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金价暗码被破译破译成色又多少

2020年5月6日威尔鑫投资咨询研究中央

（文）首席阐发师杨易君

民众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

• 金价运行暗码会那么简朴

近来几周，看过三篇券商阐发师对金价运行暗码的破译解读。三篇陈诉焦点看法同等：金价运行因素

与美元升贬值无关

与通胀无关

与原油无关

与地缘政治、央行举动、避险……无关

只与一个因素有关

活动性！

也就是说，美联储及环球央行开闸放水、印钞机满负荷运转、飞机上撒钱时，就是买入黄金好机遇。

在上述看法与陈诉公布前，媒体对量子基金早期合资人罗杰斯举行过采访，他表达过雷同看法：在美联储领导环球央行开启新一轮量化宽松之际，是买进黄金的好时间。相对而言，罗杰斯表现更看好白银。但其并未就黄金代价影响因素颁发更多见解。

别的，在美联储开启力度空前的量化宽松后，桥水老板达利奥也颁发过看空美元，并筹划做空美元的看法。

在笔者研究黄金市场近20年的时间里，也盼望找到可一招制胜的逻辑，或量化东西，然现实环境并不简朴。笔者发明黄金代价影响因素许多，且各个阶段体现差别，与上述因素都有关，但又无一定接洽！有些因素组成恒久影响逻辑，有些因素则只是短期或阶段影响金价，乃至如同昙花一现。

虽几篇陈诉都在夸大黄金与活动性的精密干系，但却没有一篇陈诉给出过活动性与金价的汗青干系图表，教科书似的空洞叙述意蕴厚重。而一样平常投资者要梳理活动性与金价的干系，更为困难，故难以就其逻辑看法举行证伪。

• 金价影响因素探究

笔者也曾力图梳理出相对清楚的黄金市场影响逻辑。并将种种金融东西、经济金融数据用以去论证所得到的论点。然参考汗青研究越深入，发明越难过出即简朴又清楚的逻辑。故只有抛砖引玉，开导投资者更多亲身行思索。下面内容为笔者有关黄金市场影响因素，在理论层面上的思索：

黄金到底是什么？黄金市场影响因素中的主次线索怎样漫衍

为何各央行将黄金储备等同于外汇储备？黄金虽名义商品，实则环球通用“钱币”。它对金融、物价的敏感，远胜于产业、金饰等实体范畴的贸易需求。

黄金产能极具刚性，差别于别的大宗商品的需求弹性。固然巴菲特以为黄金什么也不是，不生产利钱，也不会通过流畅对实体经济带来直接利益。但黄金既然作为流畅本领存在于人类文明几千年，亲身有其作为钱币属性的哲理与现实代价。

黄金市场有四大紧张影响因素：美元宏观运行趋势、环球通胀趋势、地缘政治、经济金融危急与动荡。差别阶段，影响因素各不雷同。美元与环球通胀趋势，是黄金市场最焦点的影响因素。

在笔者一向的理论体系中，美元和通胀，是决定黄金大牛或大熊的基础与底子。投资者可以比较数十年黄金、美元市场运行逻辑去了解。再进一步具象，美元宏观强弱，才是决定黄金宏观弱强的最基础因素。由于美元宏观强弱，经常决定环球宏观通胀强弱。

别的，环球活动性趋势对黄金市场的影响，也非常紧张。

黄金大牛市周期根本对应美元大熊市周期，大概雷同环球QE、降息等活动性开释周期。不然，黄金市场只会有布局性行情。美元熊市周期对黄金市场的利好会大于QE，大于对美元指数影响不大的降息周期。

对美元影响不大的升息周期，对黄金的利空也不大，好比2015年底开始至2018年底的美元升息周期，对美元利好不大，对黄金也没啥利空。由于，只有美元进入宏观贬值通道，才气使国际大宗商品市场走牛。单纯的宏观经济荣景对大宗商品需求，易有瓶颈。即美元没有进入宏观贬值通道，宏观经济苏醒对商品需求放大，促使商品代价的上行局面，易有顶，比年原油皆云云。

美元进入宏观贬值通道后，对黄金与商品市场，可谓利很多多少多。

第一，美元宏观贬值根本对应环球钱币宽松，会刺激经济强劲苏醒，进而加强经济运行对商品市场的需求。

第二，美元贬值会直接令黄金、国际大宗商品市场代价重估，对应代价上涨趋势。面临双重刺激，大宗商品代价上行累积肯定时间周期与幅度后，一定令通货膨胀恶化，而通胀上行又利好黄金。故美元宏观贬值，是黄金与商品市场大牛市底子。

地缘政治危急、一样平常性经济金融动荡，假如与美国干系不大，对黄金市场几无影响。即便与美国有干系，其对黄金影响的连续水平也不会很强。

但假如地缘政治危急与经济金融动荡对应着美元或通胀利好大情况，对黄金市场的利好会得到强化。谋利机构不会放弃借东风讲故事来尽大概放大黄金市场的谋利赢利时机。

扼要归纳综合，影响黄金市场的宏观逻辑重要有四：1）美元宏观趋势；2）环球通胀趋势。然后才是金融动荡、地缘政治等阶段避险题材。缺乏1）2）支持的金融、地缘政治避险，都是布局性牛市，如浮云飘过。而有1）2）因素叠加支持，才会强化黄金市场运行趋势。

黄金相对付别的商品，有其奇特属性，此奇特属性乃金融属性。黄金的商品属性很弱。其商品属性之弱，重要表现在实物供需层面。黄金供给几无弹性，环球矿产金常年稳固在3000吨左右，过80%的矿产金被金饰、工艺品、产业、科技消化掉。就2018年纪据来看，环球矿产金3500吨，此中金饰需求2280吨，科技需求约8%，即280吨。撤除两项常年刚需，剩下对影响金价最显着的央行与投资需求（弹性需求），不到1000吨。而整个2018年，环球央行的黄金储备现实增长了652吨，在美国名誉被受磨练，各国纷纷从美国搬金返国的本日，央行黄金储备险些不会卖出。再撤除黄金ETF的购置量，环球范畴可供一样平常投资者交割收藏的黄金，大概仅100-200吨，代价不外几十亿美元。

然市场对黄金的需求却极具弹性，这种弹性重要基于投资者对时下金融层面的熟悉：是否必要增长黄金设置反抗恒久通胀？是否必要增长黄金设置反抗美元宏观贬值？是否可以使用阶段性金融与地缘政治动荡，在黄金上谋利一把？……

以是，黄金是一个属性极其奇特的商品。虽为商品，然金融属性（而非商品属性）是其代价颠簸的主导属性。其特有的属性决定着其特有的市场驱动机理。我们在黄金市场的研究要领上，也不完全同于原油，更差别于股市，也差别于外汇。

• 汗青上，单一因素对金价的影响，都有两面性

1 活动性与黄金

我们起首视察活动性对金价影响的不确定性。如2016-2020年国际现货金价周K线、美国财务活动性指数、钱币活动性指数图示：

图中两个美国中期活动性指标，是笔者凭据美国财务举动，以及美联储钱币开释举动，亲身行计划的量化指标。专业阐发人士可以通过美国当局的欠债进度，以及美联储宣布的钱币开释节奏、力度，去印证笔者计划的这两个量化指标。

图中A点，大概对应着2018年10月的时间点，是美国中期财务与钱币活动性同时见底的时点。今后，陪同财务与钱币两线的活动性宽松节奏开启，金价转势上行。也即2018年10月至今，活动性对金价的影响，非常切合近期券商阐发师三篇陈诉的逻辑。

但A点（2018年10月）之前的中周期，美国财务与钱币曾履历过节奏不太同步的中周期紧缩，但金价却并非单边熊市。

下面笔者枚举一个活动性开释中周期与金价运行完全相反的汗青案列。如1994年11月至1999年4月的美国财务、钱币活动性趋势与金价周K线图示：

图示中的四年多时间里，美国财务与钱币大抵同节奏宽松。尤其1995-1996年的活动性宽松力度很大，但金价涨幅很有限。今后陪同财务、钱币两条线的震荡宽松连续，黄金却迎来了中周期大熊市，从417.7美元大幅下跌至270.8美元。

假如参考上述活动性与金价的干系，中期结构做多黄金，会亏掉裤底！

近50年，黄金与活动性的整个汗青干系怎样呢？金价上涨幅度真能完全对冲活动性扩张幅度吗？我们怎样通过数据处置惩罚去相对客观熟悉、明白这个题目呢？

笔者将国际现货金价对应除以美国M2钱币存量，再参考2011年国际现货金价汗青高点，1920.8美元，将数据处置惩罚后的金价调解同等，便于比较明白：

图中以1971年1月出发点为参考，国际现货金价从37.39美元起涨，对应数据处置惩罚后的金价为581.76“美元”。至今，处置惩罚后的最新数据约莫在1000“美元”四周，略高于1971年1月的581.76美元。这阐明近五十年金价涨幅，委曲跑过了美国M2复合增速，但上风并不显着。

假如参考点不在1971年1月，而是1976年低点，也即图中L线位置，则当前恰好大要均衡。

但假如你在1980年初的850美元名义金价四周，也即数据处置惩罚后的5434.19“美元”买进黄金，相对付美国M2钱币增速，历经40年后，现实亏损了80%（从5434.19至1000四周）。

2 美元与黄金

如50年国际现货金价与美元指数月K线图示：

在黄金市场化后的50年大周期中，黄金牛熊大、中周期，根本反向对应着美元指数熊牛大、中周期。A点前后、AB、BC、DE、EF、FG区间，金价与美元高度反向对应。

但有两个区间破例，CD区间，美元震荡下行，对应着金价震荡下行，且金价区间现实下跌幅度不小。别的一次，即图中H点后至今，也即大要对应2018年10月后至今，美元震荡趋强，对应着金价牛市中周期。这或是“金价与美元无关”的论点参考由来。

就长周期而言，持有美元好，照旧持有黄金好，答案很简朴，这与美国M2没有干系。怎样衡量呢？笔者的处置惩罚要领是将国际现货名义金价剔除美元指数颠簸的影响，为便于直观比拟，同样参考2011年的名义金价汗青记录高点，调解数据同等：

图中可以看出，当前美元指数尚低于1971年初，但数据除权处置惩罚后的金价从63.33“美元”上涨到了2321.83美元。剔除美元指数影响后的金价走势。其形态非常雷同“欧元金价”。两相比力，长周期而言，存储黄金相对付存储美元的上风，何其显着！

3 黄金与通胀

说到通胀，就不能不说到作为产业血液的原油，它和通胀指数干系精密，并进而或与金价形成关联。

黄金与通胀无关吗？我直接例举这50年中，通胀与金价干系最为密切的15年，如1971-1985年国际现货金价、国际原油代价周K线、美国消耗者物价指数（CPI）图示:

1971-1974年，原油代价从2.23美元上行至15.50美元，美国CPI对应从3%上行至11.8%，金价从37.33美元上行至195.30美元。

今后油价持稳，CPI回落到5%，离开恶性通胀区。陪同通胀回落，金价从195.30美元大幅下跌至103.5美元。

再后至1980年，油价徐徐走高，CPI先徐徐回升。陪同油价加快上涨至40.5美元，CPI再创新高至14.6%。CPI从徐徐回升至加快上行的阶段，对应着国际金价从徐徐回升，至更为剧烈地加快到850美元的上行阶段。

1980年油价见顶40.5美元后，徐徐回软，通胀大幅回落，对应着金价熊市大周期。

那是否意味着通胀、原油代价与金价高度正相干呢？没那么“自制”！如2013年12月至今的国际现货金价、NYMEX国际原油代价周K线，美国CPI物价指数图示：

2018年10月至今的比拟地区希奇鸟：原油代价与CPI指数运行偏向大要同等，但却与金价运行大要反向。

以是呢，金价与通胀、油价是真无关吗？

我们前面阐发过，50年来，金价略跑过了美国M2增速，大幅跑过美元指数。但金价能跑过美国通胀吗？假如跑不外，金价反抗通胀的避险属性就是徒有浮名。

大抵相似的数据处置惩罚要领，笔者用国际现货名义金价除以美国物价指数积年累积绝对值，再调解2011年高点同等，得出剔除通胀影响因素后的现实金价指数：

图中可以看出，名义金价从1971年的37.39美元上涨至当前的1700美元四周。剔除通胀影响因素后的现实金价，从219.45上涨至当前的1544.63美元。也即近50年中，剔除通胀影响后的现实金价，有约600%涨幅，完全到达了克服通胀的目标。故黄金算得上反抗通胀的有用避险东西。假如你在1980年850美元的名义金价，对应着2501.68美元的现实金价买进黄金，至今未能克服通胀。

4 恒久来看，投资美股好，照旧投资黄金好

直接上50年比拟图，如现货国际金价、道琼斯指数周K线，道指/金价图示：

为了比拟更为直观，笔者将50年周期中的第一个金价数据，调解为与当日道指收盘货位同等，之后金价数据对应等比调解。云云这般，坐标1位置，就是50年来，投资道指照旧投资黄金优劣的分水岭。道指/金价高于1，阐明投资道指好，反之则投资黄金好。

就50年团体环境来看，“道指/金价”指标线大多时间位于1位置以下，阐明大多时间投资黄金比投资美股更好。

但这种比拟有一个非常显着的缺点，出发点参数位置选择很紧张。假如你是在1980年金价处于850美元时，选择买黄金，而不是买道指。那么现在效果就是持有黄金大幅跑输持有道指。“道指/金价”从0.06上涨到最新的0.65，即1980金价在850美元时，买道指的收益率，大概是买黄金的10倍。

为了过滤出发点参数位置选择带来的比拟不客观，笔者在“道指/金价”指标线上，设置了一条“全样本均线”，这条均线是全部“道指/金价”的均价。此均线形成后，当“道指/金价”指标线运行在均线上方，阐明投资道指更划算。反之则是投资黄金更划算。

非常直观的是，“道指/金价”大多时间位于全样本均线上方，阐明大多时间投资道指比投资黄金更划算。

在本轮股灾暴跌中的道指，当“道指/金价”在全样本均线处得到支持时，道指对应见底。并且比力故意思的是，本轮股灾中的道指虽没有下跌至2016年底部，但“道指/金价”与2016年底部同等，且都恰好都准确处于全样本均线支持位置。固然，这或是个偶尔。

• 美国活动性对经济与资源市场的驱动服从

笔者简朴从美国M2/GDP来评论这个题目：

图中可以看出，1993-1999年，是美国活动性服从产生恶化拐点的“平台期”。我们可以如许明白，在1999年前的近30年中的，美国M2对付GDP的产出服从很高。

2000年之后，美国经济与股市的驱动，对活动性依靠越来越高。2000年金融危急发作后，M2/GDP快速回升，阐明活动性开释很快。2008年金融危急发作后，活动性宽松趋势比2000年金融危急期间更显着。再看现在，M2/GDP上行更为陡峭，阐明又是一轮创记录的活动性宽松。

2009-2016年，我们可以看到M2/GDP徐徐上行，对应着股市的徐徐上行。阐明这段时期的美股、美国经济，太依靠于活动性刺激。

笔者在3月17日发文《无需恐惊美股或已无穷靠近阶段或中期底部》，无论见底时间周期，照旧道指详细见底点位，都根本掌握到位。后续进一步提出，将来6个月道指再见新低的大概不大。此中一个非常紧张的参考因素，就是对“活动性之于市场影响”的考量。由于舆情导向干系，媒体天天都在报道环球疫情不停恶化的状态，令投资者对环球经济远景非常灰心，并进而盲目看空股市，完全看不到活动性对市场的影响逻辑。图中可以看出，无论2000年金融危急，照旧2008年金融危急，当M2/GDP量化的活动性开释到云云水平后，股指很难进一步下跌。

本篇并不是在详细阐发黄金市场或股市，旨在对市场头脑模式抛砖引玉，并对过于简化的黄金市场影响因素阐发论点证伪。