行业动态

站在2018年年尾回顾2018年国内外经济形势和金融市场，“意外”和“变化”是当仁不让的主角儿。一年之前，以平安、招行、茅台和FANNG为代表的“白马蓝筹”“核心资产”雄霸中外股市，仿佛天空才是尽头；国内债市悲观至极，国开活跃券到期收益率已经超过5%仍不敢下手；螺纹钢现货价格大幅上涨、5000元/吨近在咫尺，供给侧改革红利尽显；外需拉动之下，为国内实体经济加强环保、转型升级和金融市场去杠杆、严监管、防风险创造了良好的外部环境条件；美国经济终于有望走出次贷危机以来的泥潭、重返增长，流动性超常规宽松政策的彻底退出指日可待。

然而，发展过程从来都不是一帆风顺、直线前进的，1月底2月初，美股和A股突然共振大跌，白马股信仰出现裂痕；到了3月，中美经贸摩擦初起，市场在惊讶之余仍然乐观地认定“经贸互惠是中美关系的压舱石”，跟从前一样，只是美国政客的又一次表演作秀。春节后，螺纹钢行情一波三折，预期和现实几经反转，每一次都出现剧烈波动。面对经济下行压力，宏观政策在年中政治局会议后出现转向，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”成为主线。然而，流动性淤积迟迟无法让实体企业受惠。A股持续振荡，大底未现；国内利率债牛市一气呵成，信用品种却接连暴雷；外部环境变得更加严峻，人民币汇率一口气从6.4变为接近7，“恰好”与美国第一阶段增加关税的幅度基本吻合。四季度，美股转势至今，回调幅度已接近20%的“技术性熊市”分界线；美原油从75美元/桶以上跌到45美元/桶附近，接近页岩油生产成本，却没有出现止跌的明确信号；中美元首G20期间会晤后，经贸摩擦得到暂时缓解；美联储在市场动荡中选择继续加息，即便鸽派态度已被计入市场预期；加息后美债收益率和美元指数不涨反跌，4—8月一路下行的黄金终于破位上涨。

接受变化、坦然面对，是投资者在当前环境下面对风险的应有态度。目前，市场对美国的预期较为趋同，都认为减税的利好正在消退，特朗普后续政策受党争掣肘难以推行，美国经济增速预计见顶回落，相对其他发达国家的领先优势减弱，金融环境逐渐收紧，加息周期也接近尾声。中国方面，市场仍然一致认定，从宽货币到宽信用的政策努力即便能够起效，也至少有一两个季度的延迟，经济最早在明年下半年才能见底企稳，因而债券牛市还没有结束，A股的牛市启动时间也要顺延到明年下半年。如果这些预期在明年能够逐步兑现，那么意味着已经处于高位的跨市场波动性将维持下去，国内外股、债、商品等主要资产类别面临较高不确定性，投资者的风险偏好将被动下降。

边走边看，抓紧扶稳。在其他资产类别表现良好的时期，黄金通常被视为分散风险的工具，在战略性资产配置方法论下占据投资组合的一定比例。站在当下，从战术性资产配置的角度看，中美经济增速下行、美元相对走弱、利率水平低迷、风险溢价上升、风险偏好下降、市场波动提升等各方面因素构成了对金价极为有利的外部环境。因而，建议各类投资者提升对黄金资产的配置比例，以便对意料之中或意料之外的各类冲击保持韧性，增强投资组合抵御风险的能力。