行业动态

高盛的看涨观点得到了三个驱动因素的支持：（1）原油市场仍然供不应求——创纪录的零售燃料价格无法阻止6月和7月的市场短缺，而目前的价格要低得多，这有助于支持需求（2）即使期货现货价格存在历史缺口，也需要更高的布伦特期货价格（3）原油仍然是最便宜的能源，可以取代天然气。

经济衰退的阴霾给市场需求预期带来了压力。WTI4月份单周跌幅最大，达摩指出，高油价开始破坏需求，超周期达到峰值。“原油旗手”在下半年，布伦特原油价格可能升至130美元/桶，高盛仍看涨。

高盛分析师，能源研究总监，高级商品策略师DamienCourvalin相信一旦市场经济衰退，俄罗斯生产和美国的复苏就会复苏SPR油价上涨的可能性仍然很大。

在每桶140美元和130美元之后，高盛将第三季度和第四季度布伦特原油价格预测降至每桶110美元和125美元。此外，高盛对2023年每桶125美元的预期保持不变。

Courvalin他的团队预计，以目前的价格，原油市场将继续处于不可持续的供应短缺状态。因此，在经济持续放缓的背景下，石油市场供需的平衡仍然取决于石油需求的破坏。在这方面，高盛比市场共识更加谨慎。高盛认为，这要求布油等效燃料的零售价格大幅反弹至每桶150美元，这意味着美国汽油和柴油的零售价格在2022年第四季度达到4美元.35美元/加仑和5美元.45美元/加仑。

具体来说，高盛是怎么演绎的？“年底油价将飙升”的。

高盛承认，其看涨的观点首先需要解决布伦特原油与全球原油现货之间的巨大价差。今年6月至7月，布伦特原油的平均价格为110美元/桶，后者为160美元/桶。

Courvalin有人指出，从好的角度来看，在油价暴跌之前，上述价差接近预测。从坏的角度来看，价差大于预期。更糟糕的是，高盛对原油现货的预期并未导致更多需求损害供应短缺。

正如高盛所解释的，对于油价来说，原油市场有两个价格因素非常重要：

2021年之前，两者之间的关系相对稳定，但由于从原油到燃料的每一步都严重扭曲，两者之间的价格差异继续扩大。俄罗斯能源和欧洲天然气危机也可能是价差扩大的原因。

通过了解两者之间的价格脱节，我们可以了解高盛对石油期货预测的框架和结论。鉴于库存创纪录低、供应弹性不足，原油现货价格是原油市场的关键平衡机制。这使得银行能够在其基本模型中解决零售价格，即实现需求弹性水平，然后预测其布伦特期货价格。因此，高盛将原油现货价格表示为面对面“消费者”布伦特价格，即实际由消费者和全球经济支付的布伦特油价。

回顾过去，高盛对布伦特6月和7月的月平均价格预测为125美元和140美元/桶，而布伦特的月平均价格预测为150-160美元/桶。但实际上，前两个月的价格是117美元和105美元/桶，低于高盛的预测；

综上所述，这一创纪录的高溢价、布伦特原油价格的新一轮暴跌以及目前极低的原油现货溢价可能归因于大宗商品期货市场流动性的下降。此外，原油倒置的极端水平也有同样的原因。

新冠军疫情和对俄罗斯持续的能源制裁已经成为对原油基本面前所未有的两个破坏性因素。两者都推动了价格波动的急剧上升，极端库存水平迅速加剧。

更重要的是，这种波动迫使投资者远离商品市场，从而进一步支撑价格波动。利用风险价值是这种自我强化机制的关键驱动力之一（VaR），即投资组合在给定信区间定义期内的潜在价值损失。

当价格和波动性上升时，与一定数量商品相关的风险价值也会上升，迫使商品市场风险经理减少交易规模。即使实物市场的规模没有改变，它也会留下一个减少的头寸。类似的说法也适用于银行和交易员，这大大降低了制造商的套期保值能力，并进一步限制了他们在未来生产中的投资能力，因为他们需要降低再投资率以匹配油价的更高波动性。

高盛认为，这一巨大的价格差异远远大于预期，主要与俄罗斯能源和欧盟天然气危机有关。其影响包括清洁货运、欧盟天然气价格和美元对原油市场有影响。今年7月，炼油利润疲软，美国政府继续通过减税和补贴来抑制零售价格。

由于高盛过去认为商品是一种真正的资产，可以为当前的供需不平衡定价，投资者对商品期货的交易有助于将预期的供需变化转化为直接的价格信号。本质上，投资者的参与有助于平滑基本影响，刺激供需弹性，防止短缺或中断。

当然，这并不意味着现货价格形成机制已经被打破，因为很明显，目前的现货价格仍然准确地反映了近几个月来实物市场的紧张局势。然而，由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突以及欧洲天然气危机，期货价格的传输机制被扭曲。

高盛继续解释其看涨驱动因素：

高盛认为，从基本面来看，原油供应继续令人失望，根据反复疫情和欧洲天然气危机的影响，需求仍在上升Courvalin原油需求强于预期。由于商品市场需要平衡，高盛认为库存不能归零。

换句话说，在持续经济放缓的基础上破坏需求，有必要通过高零售燃料价格结束市场赤字。即使经济增长弱于经济学家，高盛也预测，布伦特在22年第四季度和2023年的平均消费价格将达到150美元/桶。

然而，由于对布伦特原油期货缺乏流动性的预测，高盛不得不假设，在2023年之前，布伦特现货和期货价格之间的价格差距已经从历史上的广泛水平略低于5美元/桶。因此，布伦特22年第四季度和2023年的金融价格预计为125美元/桶，而之前的130美元和125美元远高于目前三位数以下的布伦特价格。

由于缺乏投资者参与和流动性不足，高盛在22年第三季度将预测降至最低。现在是110美元/桶，以前是140美元/桶。修正案表明，现货价格的下跌反映了俄罗斯供应的增加和SPR释放速度快于预期；石油期货价格对现货价格的折价反映了美元走强和高粘度的实物溢价。

基于上述情况，高盛还首次预测了美国汽油和柴油的零售价格。预计到22年第四季度，美国汽油和柴油的价格将回升到4.35美元和5.平均水平为2023年50美元/加仑.40美元和5.25美元/加仑。根据高盛的预测，美国零售燃油价格将从23年第二季度开始反弹，因为炼油和营销利润开始正常化。

综上所述，高盛的看涨观点得到了三个驱动因素的支持：（1）原油市场仍然供不应求——创纪录的零售油价无法阻止6月和7月的市场短缺，而目前的价格要低得多，这有助于支持需求（2）即使期货现货价格存在历史缺口，也需要更高的布伦特期货价格（3）原油仍然是最便宜的能源，可以取代天然气。