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　　 为了探索商品指数交换在实体企业套期保值中的运用，大商所于2017年年底开展了首笔化工期货代价指数交换业务试点，永安资源、特产石化和浦发银行分别作为对冲方、财产客户和中心整理方到场了试点，取得了多赢的结果，具有推广代价和战略意义。之后，2018年12月，大商所正式上线商品指数交换平台。

　　A配景先容

　　随着财产链聚集度的提拔，企业跨品种综合治理风险的需求不停加强，通过场内、场外相联合的方法为企业提供本性化的风险治理方案受到越来越多企业的接待，海内首笔商品指数交换试点项目便是在这种情况下应运而生。

　　2017年年底，永安资源、特产石化和浦发银行分别作为对冲方、财产客户和中心整理方到场了试点，并取得了预期结果。商品指数交换试点项目满意了财产客户多样化的风险治理必要，为银行到场境内商品市场提供了途径，提拔了期货风险治理公司的风险治理本领和金融属性，取得了多赢的结果，是期货市场发挥功效、办事实体和满意财产企业多样化风险需求的一项业务创新，在探索商品场外交换业务、深化银期互助、实体与金融互助、建立多条理衍生品市场体系方面举行了有益实验，具有较大的推广代价和紧张的战略意义。

　　在试点乐成的底子上，2018年12月，大商所正式上线商品指数交换平台，永安资源成为首批生意业务商之一，并成交了平台首单业务。

　　特产石化属于商业流畅企业，重要谋划PVC、PP、PE等多种化工质料，从我国西北地域或外洋采购，再分销到华东、华南等重要消耗地，由于运输周期较长且上游供给具有不确定性，通常必要持有1个月以上的库存量来包管卑鄙客户的需求，而库存治理重要面对以下几个题目：

　　第一，库存量大，占用资金多，增长了企业的运营本钱与治理本钱。一旦代价下跌，就轻易出现亏损。以是，要通逾期现套保规避风险。

　　第二，库存布局不公道。由于化工质料品类浩繁，只有公道搭配库存布局，才气有用提拔企业利润，而现在，只有少数几个品种有对应的期货品种。非交割品类由于缺少风险对冲本领，企业不敢加大库存占比。有限的期货品种无法为多种库存布局提供有用保值。

　　第三，库存周期长，不确定因素多。入口货品从采购到到港一样平常耗时两三个月，在途期间的不确定因素较多。

　　B开展环境

　　作为海内首笔商品指数交换试点项目，从企业提出风险治理诉求，到银行与期货公司风险治理公司团结举行产物计划、开辟，到永安资源创新订定专业的场内对冲方案，再到盯市机制等相应的风控制度，本项目均开创了海内先例。

　　框架与风险敞口订定

　　为确保场交际易的有用性与正当性，浦发银行全面比力了境内银行间市场和证券期货市场的两套场外衍生品协议范本，颠末与本次试点到场主体的充实协商，终极决定利用银行间市场利用的《中国银行间市场金融衍生产物生意业务主协议(2009年版)》(简称NAFMII主协议)及其增补协议、生意业务证明书，作为本次商品指数交换业务的协议框架。

　　由于本次生意业务不实行逐日盯市和逐日无欠债结算，为有用防备生意业务中大概出现的市场风险和违约风险，通过包管金机制增强风险敞口的治理，永安资源团结浦发银行，凭据大商所化工期货代价指数的汗青颠簸环境，举行了颠簸区间的测算和推演，将初始包管金确定为13%。同时，凭据化工期货代价指数的逐日收盘价，对客户头寸举行风险监控。凭据制度摆设，若客户亏损，思量到包管金占用及头寸的亏损环境，则将对客户提出追加包管金的要求。详细的追加金额由浦发银行凭据银行最新制度要求及客户环境而定，追加金额不低于制度要求。

　　对冲及风险治理

　　2017年9月，化工品市场履历了一波较大幅度的代价调解，在8%左右。之后的10月，PE、PP、PVC走势出现分化，PE、PP稳步上行，而PVC跌幅扩大。由于三个品种之间的相干性，代价存在肯定的传导效应，现货库存风险有所累积，化工品现货组合面对代价下跌风险。此时，大商所化工期货代价指数在1450—1520点的区间整理。

　　为规避代价的下行风险，凭据特产石化的风险治理诉求，联合其时的市场行情，2017年11月27日，大商所化工期货代价指数在1518点时，永安资源引导特产石化卖出10手化工期货代价指数交换，名义金额为450万元。同时，永安资源凭据客户的开仓点位，预先模仿出各身分合约的价位组合，在指数击穿开仓指数点位的第一时间出场，举行对冲操纵。即特产石化卖出10手化工期货代价指数交换，永安资源在场内做空相应手数的PE、PP、PVC合约举行对冲。

　　值得留意的是，项目运行历程中履历了各身分品种1709合约到1801合约的移仓换月，也履历了2018年1月的权重调解，这是指数风险治理难度最大的部门，永安资源在此发挥了专业作用，纯熟运用指数衍生品东西，担当住了磨练。无论是主力合约换月，照旧权重调解，规矩都是5天展期，天天调解20%，按当天结算价举行调解。由于以上规矩以及指数调解系数的算法，主力合约换月实在是在生意业务5天展期内1709合约和1801合约结算价的比值。一样平常来讲，主力合约换月的历程中会有较大的资金流动，从而引起两个合约价差或价比在这几天出现较大颠簸，而由于结算价是当天成交的加权均匀价，结算价的价比颠簸会远小于收盘价的价比颠簸。因此，指数接纳结算价举行调解，肯定水平上加大了复制的难度。对付结算价比值的调解思绪，永安资源接纳将生意业务时间均匀分别成多少时段的方法，如每半小时调解一次，也可接纳将差别时段赋予差别权重的方法，如为成交相对会合的9点至9点半、14点半至15点赋予相对大的权重。权重调解的思绪与主力换月调解的思绪雷同，由于只是在调解同一合约在指数中的权重，只必要留意身分合约当天的结算价即可，相对主力换月调解，难度有所低落。

　　风险治理本钱核算

　　本次试点项目共收取客户两个指数点即2×300×10=6000(元)作为生意业务本钱，此中浦发银行收取0.42指数点即0.42×300×10=1260(元)作为生意业务手续费，永安资源收取1.58指数点即1.58×300×10=4740(元)作为生意业务本钱。

　　项目开始前，永安资源的本钱核算重要包罗以下三项：生意业务手续费、打击本钱和对冲偏差。此中，凭据永安资源在大商所生意业务的现实手续费尺度估算，三个品种的生意业务手续费共1300元；LLDPE和PVC根据1个TICK核算，PP根据5个TICK核算，打击本钱约为2140元；对冲偏差指的是在主力合约换月和指数身分权重调解的历程中，成交价和结算价之间的差距，这部门本钱预估为1300元。总计为4740元。

　　C项目结果

　　风险对冲结果

　　在项目运行期内(1月27日—12月25日)，大商所化工期货代价指数不停在1520点四周倘佯，指数交换东西发挥了对冲现货头寸风险的作用。

　　其间，现货代价有所仰面，指数也开始反弹，项目组预计现货的下跌风险已经排除，2018年1月18日在1545点将指数平仓。团体套保盈亏如下：

表为团体套保盈亏环境

　　商品指数交换作为场外衍生品办事实体经济的一种详细情势，具有一连性好、代表性强、笼罩面广的特点，不但为企业治理库存风险提供了精良标的，也成为企业治理中恒久风险的有用东西。商品指数交换有用规避了代价大幅颠簸风险，在稳固谋划、提拔企业综合竞争力上结果明显。

　　上风及意义

　　本次试点的乐成运行，为财产企业使用衍生品市场治理库存和代价风险开创了新路径，实现了到场各方多赢的结果，具有里程碑式的意义。

　　交换衍生品为企业中恒久风险治理提供了东西，一连代价指数有助于跟踪和判定中恒久代价走势，可以或许满意企业中恒久风险治理的必要。而且，实体企业到场商品指数交换，可以使企业财政报表越发安稳。交换业务到期一次整理，制止频仍的现金操纵，同时包管金存放在亲身己的银行户头里，资金并未流出。以指数为标的的交换业务，可视为金融衍生品投资，不需开具增值税发票，操纵更便捷。

　　银行到场商品交换业务，低落了违约风险，为企业实现对冲必要、探求生意业务敌手、告竣交换生意业务提供了便利。同时，创新了银行对冲风险敞口的途径，富厚了银行办事实体经济的本领和要领。现在来看，贸易银行直接到场海内商品期货市场、举行风险治理的途径还不顺畅。通过与期货风险治理公司的互助，使用场交际易东西的业务模式，可以确保银行的风险敞口得到有用对冲和治理。

　　与此同时，风险治理公司在商品市场的专业风险治理本领得到了充实发挥，办事实体经济的广度与深度得到了进一步深化和拓宽，尤其是在场外衍生品开辟、风险对冲上积聚了履历，同时通过为银行提供风险对冲治理，提拔了亲身身的金融属性。

　　试点结项后，大商所举行了商品交换业务试点总结暨扩大试点事情交换会，会后又订定出台了《指数利用允许协议[实用于指数交换(掉期)、远期或场外期权]》的协议文件，为后续开展指数衍生品业务提供了越发范例的治理文件。

　　D总结与发起

　　在本次试点项目中，由三个品种组合成化工指数，对冲当中碰到下单、换月的滑点题目，为对冲方带来肯定的风险，同时也造成客户本钱的增长。

　　别的，换月期间存在较大不确定性。以本次试点项目为例，连续期间由于期货主力合约由1801合约移仓换月为1805合约后，1805合约拉涨，指数上涨显着，但现货跟进迟钝，导致升水幅度拉大，套保最大浮亏到过-200元/吨。后期，随着现货的跟进，基差连续回归，才抵补亏损。

　　发起与预测方面，一是盼望生意业务所可以生长更多上风、特色的品种指数，拓展多样的风险治理产物。针对企业亲身身商业、谋划上的差别，在后期可以实验为龙头企业提供本性化指数板块，凭据企业亲身身商业环境计划本性化产物。

　　二是在现在名誉体系尚未完备的市场情况下，财产客户和机构到场市场的资金本钱依然较高，只管在银行到场的业务模式下，财产客户和机构有时机利用银行授信额度，但从在生意业务所市场举行风险对冲的角度，可以思量在包管金优惠、手续费优惠等方面提供肯定的政策倾斜，以低落财产客户和风险治理机构的到场本钱。

图为商品指数交换业务流程

图为场内对冲表示

图为化工期货代价指数权重调解前后比拟

（文章泉源：期货日报）