行业动态

　　 本年美国页岩油重要产区Permian产量激增，但本地管道运力赶不上产量的增速，运力瓶颈题目凸显。6月初WTI原油期货大幅贴水Brent原油期货逾11美元/桶，但在OPEC半年度集会决定增产，叠加加拿大阿尔伯塔省麦克默里堡(Fort McMurray)四周油砂办法爆炸导致供给停止，短期因素扰动两指标原油期货价差6月22日蓦地收窄至不敷7美元/桶。本文重要从因果干系入手，从表里因的角度阐发两指标价差，并对将来Brent—WTI原油期货价差走势做出预测。

　　页岩油革命重塑环球原油市场的供给格式，对原油价格基准也产生了巨大的影响。

　　价差颠簸汗青

　　从Brent与WTI原油期货价差走势汗青来看，1988至2010年期间，WTI原油期货险些不停升水Brent原油期货，主因在于油质上WTI原油的API度比Brent原油更高，代价相对也更贵一些。从价差走势可以看出，2011—2012年，价差布局产生明显逆转，WTI原油期货大幅贴水Brent原油期货，在2011年8月到达24.15美元/桶，创下记录新高。由于美国页岩油产量开始攀升，其时输油管道运力不敷，交割地库欣库容无法满意美国海内产量激增而出现胀库。别的，因缺乏从库欣南向的输油管道，且美国从加拿大入口原油渐渐增长，从而使得大量的原油无法被炼厂消化，只能储存在库欣的油罐里。为相识决管道运力不敷的题目，加拿大能源运输公司TransCanada亲身2010年起开始兴建Keystone输油管道项目——从北向南毗连加拿大Hardisty至美国的Steele City再到库欣，接着连通墨西哥湾Port Arthur口岸。该项目于2014年竣工，库欣原油可运送至美国中西部及美湾炼厂，这大大缓解了库欣的库存压力，两指标原油期货价差渐渐缩窄，直至2015年年底靠近平水程度。

　　图为Brent—WTI原油期货价差季度汗青走势(单元：美元/桶)

　　已往一年来，两指标价差受突发变乱影响较大，如客岁8月尾起一个月时间内，美国一连遭遇三大飓风打击，美湾炼厂开工率从96%骤降至60%，且库欣南下管道Seaway与Marketlink停运，致库欣累库两指标原油短期价差一度走扩。别的，据EIA数据，2017年年底，美国海内原油产量突破1000万桶/日程度，提升为可与沙特阿拉伯和俄罗斯比肩的环球三大原油生产国之一。本年美国页岩油重要产区Permian产量激增，占页岩油总产量的40%，由于本地管道运力赶不上产量的增速，运力瓶颈题目凸显，致Permian地域现货原油Midland代价2月开始贴水库欣代价，5月7日一度贴水达12.75美元/桶，也拖累了美国原油市场，致WTI原油期货6月初贴水Brent原油期货攀升逾11美元/桶，创2014年以来最高程度。但6月22日OPEC半年度集会决定增产，叠加加拿大阿尔伯塔省麦克默里堡(Fort McMurray)四周油砂办法爆炸供给停止影响，大概导致北美市场7月出现供给短缺。短期因素扰动致两指标原油价差当日蓦地收窄至不敷7美元/桶。

　　近期颠簸内因阐发

　　输油管道运力瓶颈再现

　　随着美国页岩油财产连续生长，生产服从不停进步，以Permian为代表的页岩油产区产量增势迅猛。Permian盆地是美国钻机运动最活泼的地域，据Bake Hughes数据，停止2018年6月1日，Permian地域活泼石油钻机数为448座，占美国团体石油钻机数的56%，在已往几年间占比不停提拔。Permian地域油气投资不停增长，库存井数目占比从2014年15%左右上升至39%；数目从623座增至2975座增幅近五倍，以是Permian地域的增产潜力巨大。EIA数据表现，页岩油主力军Permian产区产量3月已近310万桶/日，EIA测算产量月度增幅为7万桶/日，年增速约80万桶/日。然而本地的输油管道运力不敷，只管生产商使用火车及油罐车运输，但增量有限。EIA预计到2019年年中之前，Permian盆地向外运送原油的本领为320万—350万桶/日，但其产量预计在2018年下半年将靠近400万桶/日。

　　针对管道运力不敷的题目，大型公司纷纷表现将在Permian产区新建四条输油管道：Magellan Midstream Partners公司新建运力25万桶/日管道，毗连Permian basin至Houston口岸，将于2019年第三季度竣工；Plains All American公司新建CactusⅡ管线运力为58.5万桶/日，连通Permian Basin至Corpus Christi，将于2019年第三季度投入利用；EPIC公司5月表现，筹划新建日运力59万桶的管线，起亲身Permian的Delaware Basin的Orla至Corpus Christi，于2019年第四序度竣工；Philip 66公司新建运力100万桶/日的Gray Oak管线，从Mentone连通至Corpus Christi，预计2019年第四序度竣工。别的，Permian地域还将扩建四条管道：Enterprise Products公司本年4月已将Midland至Sealy的管线运力扩建完成，运力增长3.5万桶至57.5万桶；别的三条管道均将于来岁第一季度投入利用，分别是BridgeTex管线、Longhorn管线与Permian ExpressⅢ管线，届时三条管线新增29.5万桶/日运力。总体来看，本年年底前管道已无运力增量，直到来岁第一季度才气增长29.5万桶。

　　公路与铁路无法补充管道运力不敷题目

　　本地远程油罐车通常运送未与管网相连油井所产的原油，但车队一样平常由小公司谋划，重要运送页岩油完井历程中所需的压裂砂、水等生产必须品，大型车队公司运力也已经满负荷。别的，美国经济苏醒赋闲率创汗青低位程度，卡车司机非常紧缺，全美卡车司机缺口近6万人。只管现在Permian地域卡车司机年收入已升至10万美元，但除了油气公司以外，必要雇佣卡车司机的公司仍旧浩繁，如沃尔玛、百事公司等，以是市场竞争猛烈。美国卡车工会(ATA)预计在美国经济苏醒配景下，需新增卡车司机从2018年6万人升至2020年的10万人。美国联邦执法对远程运输司机事情时间有限定，最多一天可事情11个小时。RBN ENERGY公司预计，每辆油罐车最多运送180桶原油，逐日从Permian到休斯敦或圣体市长间隔运输1万桶原油，必要100—150辆油罐车，月度必要700—1000辆车运输原油，差别目标地本钱区间为17—19美元/桶，假如从Permian至美湾地域本钱更高约20美元/桶。Permian管道出现运力瓶颈后，市场上油罐车需求茂盛，运营车队趁势纷纷提价。

　　除公路运输之外，生产商也可借助铁路运送原油。早在2013年时，Permian管道遇运力瓶颈题目，其时铁路公司筹划扩充仓储罐容量、新建灌油桥台，但随着新建管道投入利用，页岩油生产商重要依靠管道运输，以是铁路运油扩建筹划并未实验。大多数铁路运力被调至运送页岩油生产的压裂砂及相干生产东西。现在Permian仅有一条由Murex与Cetane Energy公司合资的铁路运油线路，日运力为1.5万—2万桶，两家公司5月公布筹划在本年第三季度扩增运力8万桶/日，包罗Plain All American线路运力1.5万桶/日、Wink线路运力为5万桶/日。现实上，美国联邦Dot-117宁静法例对运载伤害品的火车车厢要求非常严酷，运油车厢必须切合HHFT规矩，因此新的铁路运力投入市场前另有许多拦阻。别的，从西得州至东南部的新墨西哥州的铁路运力已满负荷，半年后假如新增运力投放，Permian铁路运输原油可达8万桶/日的程度。

　　口岸基建立施落伍制约原油出口增速

　　固然2015年美国取消长达40年的原油出口禁令，原油产量激增且出口量不停提拔，但是美国原油行业底子建立不敷仍制约着出口的生长。美湾地域口岸理论运力最多为240万桶/日，原油出口量占天下的75%，重要口岸包罗Houston港、Corpus Christi港、Arthur-Beaumont港及LOOP港。客岁美国原油出口量日均110万桶，同比前年增长了60万桶，本年出口量连续攀升至170万桶/日。现在海内唯一可停泊VLCC—载重200万桶油轮仅有LOOP深水港，该口岸水深约110英尺。像Houston港水深40—50英尺仅能通行50万桶的阿芙拉型油轮及100万桶的苏伊士油轮，以是需借由驳船从其他口岸运至LOOP港，才气走远程海运航线出口。

　　图为美国原油产量与出口量(单元：千桶/日)

　　从口岸办法新建筹划看，Nustar、Magellan、Vitol及Castleton公司在Corpus Christi港投资建立船埠及终端办法，尽力打造可通行VLCC油轮的海内第二个大口岸。由于该口岸位于南得州，邻近Permian及Eagle Ford页岩油产区，从两大页岩油产区运油量将渐渐增长。别的，Phillips 66公司增长Beaumont的仓储容量，SemGroup与Magellan投资Houston的船埠与终端，LOOP与Magellan筹划建立出口线路及在岸终端。然而，这些筹划并未明白投入利用的时间。

　　全美炼厂日加工原油量为1750万桶，美国海内产量达1090万桶/日，此中页岩油产量约800万桶/日。美湾炼厂仍需从墨西哥、伊拉克、加拿大等国入口重质原油，东海岸炼厂重要以入口加拿大和尼日利亚的原油为主，《琼斯法案》使得从墨西哥湾到东海岸航运本钱较高。由于管道瓶颈及口岸办法不敷拦阻原油出口增速，致使WTI油价与Brent油价价差拉大，本地炼厂从低廉原油代价中受益，已淘汰阿拉伯轻油、西非原油等划一级轻质原油的入口。别的，炼厂加工页岩油数目有限，早在页岩油革命之前，美国炼厂曾大范围升级改革过，重要以加工相对自制的中重质原油为主。不外，现在炼厂在投入建立加工轻质页岩油装置，以生产高附加值的制品油。Exxon Mobil耗资几十亿美元扩建美湾轻质原油加工本领，新产能投入要等2020年以后。

　　近期颠簸外因阐发

　　Brent与WTI原油期货价差扩大，除美国海内的因素之外，还受到Brent油价相对走强的影响。重要因素包罗OPEC减产去库存告竣减产目的、北海BFOET现货船运量淘汰、中东地缘政治升级以及国际航运构造2020年起IMO将对燃料油实行新政。

　　OPEC告竣减产去库存目的

　　OPEC构造团结非OPEC产油国减产180万桶/日，油市去库存已实验近18个月时间，减产目的是令经合构造(OECD)库存降至5年均值程度。6月OPEC月报表现，4月OECD原油库存环比降落670万桶至28.11亿桶，较客岁同期淘汰2.47亿桶，低于5年均值2600万桶，已实现减产目的。沙特阿拉伯与俄罗斯不停带头减产，OPEC与非OPEC实行率从客岁11月起凌驾100%，本年4月实行率高达166%。委内瑞拉深陷债务危急泥沼叠加美国经济制裁，该国产量降至汗青低位144万桶/日，也令OPEC超额完成了减产目的，终于扭转了页岩油革命致油市供给过剩的局面，原油基准Brent代价因此受到提振。

　　图为OPEC构造减产实行率

　　地缘政治危急升级

　　环球地缘政治风险溢价也是Brent油价上涨的紧张推手。本年上半年，也门内战及美国重启对伊朗核制裁，令中东地缘政治局面连续升级。风险溢价促使ICE与NYMEX两生意业务所CFTC原油基金持仓多空比飙升至15∶1，创汗青新高程度。5月初美国总统特朗普公布退出伊朗核协议(JCPOA)，重启对伊朗举行核制裁。伊朗是OPEC第三大产油国，当前产量约380万桶/日，出口量约248万桶/日，重要出口地前三位是中国、欧洲、印度，分别占比约30%、25%、23%。回首2013—2015年上一次核制裁，令伊朗出口量降落凌驾100万桶/日。现在大型石油公司如法国道达尔已停息与伊朗的商业，大型航运公司马士基与地中海航运也纷纷撤离在伊朗的业务。

　　图为对伊制裁排除后对原油生产出口的影响

　　固然近两个月来，伊朗原油及凝析油出口量激增30万桶，然而我们猜疑是该国防备后期制裁见效的风险，以是在缓冲期内大量甩卖原油库存。只管外界广泛以为核制裁影响将在年底开始显现，供给淘汰25万—50万桶，但从环球商业商及航运公司的活动看，该影响或有被低估的风险。

　　IMO的2020年新政

　　国际海事构造(IMO)逼迫划定，2020年1月1日起实行对环球范畴内船舶燃油含硫量从3.5%降落至0.5%。2017年环球运营中的国际飞行船舶一共79753艘。远洋航线的巨轮多数以燃料油为动力，现在航运业年燃料斲丧量约3.2亿吨。新政实行后，环球将大大进步对柴油、海运轻柴油等中心馏分燃油的需求，原油需求也将因此提拔。究竟上，中心馏分燃油市场已出现供给趋紧的迹象。欧洲、美国和亚洲等地区紧张的库存枢纽地的柴油和汽油库存已经低于五年季候性均值。美国原油产量虽已到达记录高位，但也难以补充这个差距，由于美国页岩地域生产的均为轻质原油，不太得当加工成中心馏分燃油，以是布伦特相对会更受炼厂的接待。

　　英国北海BFOET船运量递减

　　北海原油现货现实上已不是单一油种，而是混淆油种，包罗Brent、Oseberg、Ekofisk和Forties，重要缘故原由在于原Brent现货产量连续下滑，不得已不停增加新的品种以包管现货市场的范围。BFOE在2016年的产量只有不到100万桶/日，因此Platts(S&P Global)在2017年3月增长Troll油种，北海原油现货代价现实简称BFOET。由于英国北海油田年久失修且产量衰减，海上油田本钱过高也令投资者失去爱好。

　　据彭博数据，Brent船货的日装运量从10年前173万桶，现在已降至96万桶程度，降幅高达44%。特殊是客岁12月Forties输油管道因走漏封闭，该管道运量占北海的四分之一，其时装运量降至81万桶程度创记载最低程度。Brent供给淘汰也是该油种升水WTI原油的重要缘故原由之一。

　　将来价差预测

　　由于Brent原油基准与OPEC精密相干，OPEC半年度集会决定增产，但增产幅度不如早前预期，集会效果短期提振两指标油价，WTI原油期货当日上涨5.71%，升至69.28美元/桶；Brent原油期货上涨2.90%，到达75.53美元/桶。从侧面来看，OPEC增产对Brent原油期价造成实质性打压。别的，加拿大石油生产重地阿尔伯塔省麦克默里堡(Fort McMurray)四周油砂办法爆炸导致停电，该地域日产量约为35万桶，7月尾才气规复生产，这大概导致北美地域7月出现供给短缺。

　　据EIA数据，2017年加拿大是美国入口原油最重要的泉源地，美国入口加拿大原油占其入口总量的40%，达402万桶/日，而美国出口至加拿大的原油仅为84万桶/日，从加拿大天天净入口318万桶原油。因此，美国原油交割地库欣库存在一连6周淘汰后，有进一步降落的趋势，这将支持美国原油代价。综上所述，OPEC增产打压布伦特叠加加拿大供给停止提振北美原油市场，且美国旺季需求攀升均令Brent原油期货升水WTI原油期货幅度收窄。

　　总体来看，美国二叠纪盆地管道运力题目在年内无法得到办理，来岁才是管道大量投入的时点。纵使铁路运力将在半年后增长，但真正投入利用也要到来岁第一季度。且公路运输受制于卡车司机短缺题目，短期车队已处于满负荷状态。美国海内口岸基建立施不敷仍将制约出口的生长。现在美国得州Odessa与Midland两市生产范围较小的页岩油公司，艰巨寻求输油管道空间，不然要付出奋发的铁路运费，末了部门公司唯有选择放弃。3月以来小型原油生产商已出现停息生产的征象，封闭产能约5万桶/日。

　　别的，英国北海油田年久失修也令投资者失去爱好，BFOET产量降落致装船量淘汰，国际海事构造2020年对船舶燃料油的新政恒久对布伦特品级的原油需求在增长。然而，将来两个月时间内，生意业务商将核心转移到加拿大油砂供给停止对北美市场的影响，以及OPEC的增产决定对布伦特将造成打压。因此，我们预计在美国油品季候性需求旺季叠加加拿大供给短缺期间，Brent—WTI原油期货价差会进一步收窄。但本年年底前，假如沙特阿拉伯增产幅度未能补充伊朗及委内瑞拉的供给短缺，两指标原油价差大概会再度走扩。