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期权购买跨策略适用于长假或重要事件实施前，目标方向的变化不确定，但未来可能出现单边市场。本质上，通过同时购买看涨期权和看跌期权，利用期权的非线性特征和多维变化来盈利，即使目标价格的变化低于预期，损失也是有限和可控的。本文以具有代表性的期权品种为例，回顾购买跨策略的实际应用效果，为交易决策提供参考。

期权购买跨策略，即同时购买相同数量、合同月份、行权价格相同的看涨期权和看跌期权的交易策略。静态分析，如标的期货价格大幅上涨，则买入看涨利润，买入看跌亏损，标的价格的影响大致被抵消。此时，往往伴随着期权波动的上升，波动对看涨期权和看跌期权价格的影响是积极的，因此看涨期权利润更多，看跌期权损失更少，有利于整个投资组合。动态分析，随着目标期货价格的上涨，看涨期权变大，即期权变得更真实，目标继续上涨对期权价格影响更大，利润越来越多，相反看跌期权变得更虚拟，损失越来越小，因此目标价格的影响对整个策略也有利。目标期货价格大幅下跌的情况也是如此。即使未来没有大市场，看涨期权和看跌期权的价格也会被合同时间的减少所消耗，损失也是有限可控的。一般来说，根据期权的非线性特征和多维影响因素的变化，购买跨策略可以节省对目标期货方向的判断，是重要事件实施前更合适的交易选择。

目标期货价格是影响期权价格变化的主要因素之一。目前，共有31个上市商品期权和股指期权，综合上市时间、品种代表性和流动性，选择豆粕期权、铜期权、铁矿石期权，PTA分析期权、黄金期权、沪深300股指期权和原油期权，基本涵盖农产品、有色金属、黑色、化工、贵金属、股指和能源。

首先，看看春节前后各目标期货价格的变化。如下图所示，比较春节假期前最后一个交易日的期货价格和假期结束后第一个交易日的平均价格。可以清楚地看到，2020年受疫情影响，各品种价格波动剧烈，大部分大幅下跌；2022年，趋势一致上升，幅度不同。

根据春节假期前最后一个交易日的目标期货价格，选择接近的平价看涨期权和看跌期权，然后比较春节假期后第一个交易日的价格变化和投资组合的收益率，结果如下图所示。与目标期货价格的涨跌相比，我们可以发现，当目标价格大幅波动时，无论涨跌，买入跨策略都有正回报，收益率与目标价格的涨跌成正比，即涨跌价值越大，收益率越高。如果目标价格波动在1%以内，即没有单边大市场，买入跨组合将是一种损失。综合来看，买入跨策略是一种高赔率策略，长期应用可以获得正期望。

期权购买跨策略的交易优势是在节假日期间没有额外保证金的风险。战略组成是期权买家，只需支付权利基金的成本，不需要支付保证金。因此，最大的损失是所有权利基金，风险是可控的。此外，当不同期权品种的购买跨策略获得正回报时，目标价格的变化范围也不同。例如，原油期权和PTA期权的目标价格上涨了4%以上，购买跨策略略小幅盈利甚至亏损。但沪深300股指期权目标价格涨幅不足2%，购买跨策略收益十余点。这与每个品种的特点有关，从价格变化的角度来看是波动性。

历史波动率是衡量期货价格在一定时间内剧烈变化的程度。不同期货品种价格的历史波动范围不同。高波动性意味着价格波动较大，否则市场相对平淡。比如铁矿石期货，原油期货的短期历史波动率通常在20%-80%之间变化，而豆粕期货、黄金期货、铜期货的短期历史波动率在5%-40%之间变化，也就是说30%的波动率对铁矿石来说是低水平，对黄金来说是高水平。因此，在分析波动性时，相对水平更有价值，这是期权交易判断中必须考虑的一点。

在衍生品交易中，投资者往往担心未来的价格趋势没有明确的方向，更多或更空。对于现有的头寸，我们也担心紧急情况的影响。期权交易可以通过不同的期权组合建立，大大降低目标价格变化的影响，而从其他维度获利的策略之一是购买跨策略。在每个长假或重要政策发布之前，都是应用程序的好时机。

2023年兔年春节即将到来，1月20日是节日前的最后一个交易日，1月30日是节日后的第一个交易日。如果你不确定节日后价格变化的方向，不妨尝试购买跨策略，利用期权捕捉假日市场，可能会在新年后收到“红包”惊喜！当然，具体操作应结合各品种的实际情况，参考上述战略历史回顾结论，在适当品种中配置少量仓位干预。最好选择低波动性的品种，如铁矿石期权、甲醇期权等，这样入口点更有利。节日结束后，注意及时止损或止损，然后根据市场变化调整交易策略。