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所谓冬季储存，是指每年冬季贸易商或钢厂，终端用户囤积钢材，等待明年旺季需求释放，以获得价格上涨的收入。螺纹钢作为建筑钢材，下游为房地产和基础设施，以户外施工为主，受天气因素影响较大。每年夏季高温多雨影响施工，冬季雨雪结冰叠加春节假期因素，需求降至全年冰点，是传统淡季。金三银四对应的春季和金九银十对应的秋季是传统的旺季。

因此，从年底到春节前后，螺纹供需明显不匹配。对于钢厂来说，为了缓解库存和财务压力，将在结算、利息计算等方面出台优惠利润政策，刺激交易员冬季储存，达到风险转移的目的。对于交易员来说，冬季以相对较低的价格买入，明年旺季价格上涨后卖出，通常可以获得一定的收入，冬季储存的热情相对较高。近年来，由于钢材价格日益剧烈和复杂，冬季储存收入的不确定性越来越大，因此交易员单边冬季储存钢材“赌市场”行为明显减少。在此背景下，冬储资源在钢厂自储或以后结算的价格销售中的比例越来越大。

如果从社会库存低点开始，以社会库存高点结束，螺纹钢冬季储存基本从12月中旬开始（春节前8周左右），到第二年3月初结束（春节后4周左右），持续12周左右，然后市场进入去库阶段，逐渐迎来旺季。交易员冬季储存大致可分为被动和主动两部分，被动冬季储存主要是维护上下游合作关系，确保业务正常运行。主动冬季储存具有明显的投机属性，与旺季需求预期、钢厂利润率、价格位置、自身资本状况等因素密切相关，库存弹性相对较大。

从价格上看，冬储期间建材终端需求低迷，供应压力相对较大。现货价格通常很难有好的表现，近十年平均下降了2.9%。但对于交易者来说，旺季钢材价格的表现是决定冬储盈亏的关键。但冬储期间期货价格表现相对强劲，近十年平均上涨6.2%。主要原因是此时5月份合同交割较早，现货指引较弱。在旺季需求复苏预期的支撑下，市场贴水修复通常以期货价格上涨为主。

今年，由于上游原材料价格表现持续走强，钢厂自第四季度以来一直遭受亏损。按照目前的原材料价格，钢厂的利润还是不好，所以今年钢厂冬季储存销售的积极性不高。从已经出台冬季储存政策的钢厂来看，优惠力度明显低于往年。北方螺纹钢锁价格基本集中在4000元/吨左右，盘螺锁价格集中在4200元/吨左右。

贸易商端，虽然市场对23年钢材整体需求持乐观态度，但对节后建筑钢材需求复苏的时间和幅度也存在诸多质疑。因此，今年的贸易商冬季储存钢材“赌市场”积极性不高，由于南北材料明显减少，南方贸易商相对乐观。自12月以来，螺纹钢期货价格不时出现上涨套利机会，许多贸易商提前锁定了期货对冲的长期销售利润，转移了冬季钢材储存的价格风险，这也对今年的冬季贸易商储存略有刺激。但总体而言，今年冬季钢材储存成交量的减少是不争的事实，许多钢厂选择通过自我储存来庆祝节日。

以mysteel根据统计数据口径，预计农历正月十五前全国样本钢厂周产量将保持在240多万吨的低水平，随后电弧炉再生产供应将增加。虽然今年需求衰减较早，但预计参照疫情前的季节性恢复节奏，但总需求有所下降。基于上述粗略判断，我们预计螺纹钢将连续8周累计库存和总库存+工厂库存)将从目前的605万吨累计到1459万吨左右，比去年的库存高点高出10.5%左右。预计今年螺纹钢的去库时间点将比往年延迟到一季度末，而真正加速去库的时间点预计将在二季度初。

相对而言，热轧板卷累积库的范围受到季节性需求的干扰较小，但春节前后也会继续累积。由于今年北方钢厂生产受采暖季限产影响较小，板材电弧炉比例较小，预计样本钢厂热轧板卷周产量约305万吨。在财政支持政策的刺激下，预计板材需求启动较早，但幅度不宜过于乐观。经过综合评估，预计热轧板卷将连续7周累计库存和总库存+工厂库存)将从目前的295万吨累计到423万吨左右，比去年的库存高出12.2%左右。我们认为热轧板卷的累积压力比螺纹钢更明显，但节后快速去库的过程会更早到来。

展望未来，从需求角度看，今年疫情影响消退，施工现场可能按正常节奏休息。农历正月十五后，他们陆续复工，对建筑钢材需求停滞不前，对板材需求影响不大。在房地产政策层层复苏、财政持续支持的背景下，今年钢材需求稳定复苏是一个高概率事件。但考虑到两届会议的召开和新项目的启动，我们预计终端需求的实际启动时间点将推迟到第二季度初。从供应角度看，虽然炼钢利润略有修复，但订单不佳，导致长流程钢厂整体生产热情不高。在秋冬限产影响不明显的基础上，全国铁水日产量仅保持221万吨/天的较低水平。而从今年钢厂原材料冬季储备的范围来看，我们也可以感觉到钢厂对春节后的产销并不是很乐观。在短流程端，由于废钢资源的阶段性和刚性供应，虽然短流程钢厂的利润也有所提高，但农历正月十五日后进一步提高的空间并不大。

总的来说，目前各钢厂的冬季储存资源大部分已经销售完毕，现货市场已经进入淡季低流动性阶段。钢材期货价格波动也略有放缓，市场开始等待交易节后需求复苏的具体情况。目前钢材期货价格反弹后估值有所上升，与现货价格相比基本保持平水，预计节前波动趋势为主。据我们估计，节后终端需求复苏可能仍较弱，供应分化，螺纹钢供应压力相对较小。预计节后板带价格将出现小幅回调，螺纹钢价格可能相对较强。从延长时间周期来看，预计需求复苏仍是市场的主导因素，预计二季度现货市场将迎来估值和利润的双重修复浪潮。