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在美联储加息路径收紧、海外经济衰退预期加强的背景下，今年以来大宗商品价格呈现大幅波动趋势。它被称为全球经济风向标“铜博士”价格一直在下跌。文华财经数据显示，自今年3月高点以来，伦铜期货价格已回调近30%。

“铜博士”似乎对供需方面的低库存现状漠不关心。分析人士认为，目前近强弱的期限结构仍然支撑着铜价，但需求方可能会限制铜价，预计四季度铜价将大幅波动。

“自3月以来，美联储的加息周期加快，市场预计11月再次加息75BP可能性也很高。海外流动性紧缩对全球经济的影响逐渐反映出来，机构已经下调了今年和明年的全球经济增长率。与此同时，随着欧洲能源危机的困境，美元指数已经上升到过去20年的高位，这也给铜价带来了压力。”长安期货研究员屈亚娟告诉《中国证券报》。

自今年3月17日起，美联储多次加息，市场预计美联邦基金未来利率将上升至4.5%至5%，达到近15年来的高位。

“由于美元与铜价呈负相关，美国大幅加息导致美元指数从98点上升至目前112点左右，给铜价带来压力。此外，欧元区经济增长下滑等因素也对铜价产生负面影响。”中国银行国际期货有色金属首席研究员刘超告诉《中国证券报》。

然而，在铜价疲软趋势的背后，供求关系似乎出现了脱节的迹象。全球大宗商品交易商之一托克集团最近警告说，全球铜库存已降至极低的风险水平，可能只能在全球消费2.7天。

“目前铜库存处于较低水平，特别是10月份合同交割前，库存处于极低水平，使现货升水至1000元/吨以上。”屈亚娟说。

盘面上，期货价格近强远弱，内强外弱，即近月合约走势强于远月，国内铜价强于以美元计价的铜。

美尔雅期货高级分析师张杰夫说：“从内外格局来看，伦敦金属交易所（LME）9月份铜库存重心上升，欧洲库存积累呼应制造业疲软，海外供需边际疲软。国内铜价较强，保税区铜库存降至历史低点。”

据了解，国内保税区铜库存从去年同期的22万吨大幅下降到目前的1.5万吨，导致国内显性库存下降到12.6万吨，远低于去年同期的33.6万吨。“预计随着精炼铜产量的增加和进口量的反弹，交易所库存和社会库存将会上升。但由于保税区库存较低，国内整体显性库存仍较低。”刘超表示。

“铜博士”作为反映全球经济的晴雨表，具有商品和金融的双重属性。如何看待宏观与基本面之间的冲突？

“铜价之所以能反映全球经济，是因为它比其他工业金属具有更强的金融属性，对流动性周期更敏感；另一方面，其产业链基本涵盖了全球工业体系的几个主要方面，可以在很大程度上反映制造业的繁荣。”张杰夫说，对铜价的宏观影响很深，通胀周期、流动性周期和经济周期都会影响铜价的估值水平；基本面的影响反映在库存变化对价格的影响上。

根据美林时钟理论，不同的经济周期对应不同的最优资产配置。例如，屈亚娟说：“例如，2020年至2021年，国家宽松政策和全球经济复苏，各种风险资产同时上涨，铜价格也不例外。铜本身的基本面影响更多地反映在阶段波动上，中短期供需失衡会导致铜价格波动。”

展望未来，分析人士认为，期限结构仍然支撑着铜价，但需求方可能同时限制铜价。

“第四季度，在宏观压力不减、海外高通胀的背景下，海外加息仍是主题。基本面矛盾主要体现在供给侧，库存低难以积累，全球铜矿和精铜产量缓慢。因此，铜价可能会出现大幅波动。”屈亚娟建议，投资者可以关注波段投资机会和期权组合策略，股市可以关注基本面良好的中下游龙头企业。

“从时间节点来看，当前宏观交易逻辑尚未完成，美联储加息路径紧张，美国经济衰退交易主线仍在继续，但宏观预期容易重复，基本面韧性仍支撑铜价的高冲击。”张杰夫说，展望未来，铜价仍难以走出明显的趋势，但中期压力并没有减轻。关注基本面边际疲软的特征可能会更好地把握价格节奏。

“第四季度，海外宏观基本面仍存在较大的不确定性，利率迅速上升，部分国家债务积累风险增加。国内铜市场需求基本面保持稳定，建议关注品种间基本面差异带来的套利机会，避免单边价格不确定性风险。”刘超建议。