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最近，瑞军资产管理合伙人董成飞在一次渠道路演中详细介绍了自己的投资框架，分享了自己15年投资生涯中的重要投资决策，以及选股、定时、套利等策略的运用。我们还谈到了我们对当前市场的看法。让我们看看。

基金君先做了一些精彩的观点摘录:

1.我的投资策略有三点:一是把风险控制放在首位；二是持股周期长，通过分享企业成长获利；第三，采取一些辅助策略。

2.我自己的概况是，我是一个战略玩家。整个投资框架的底层起点是风险和收益的比例。在投资过程中，我花了更多的精力来比较各种资产、各种行业、各种公司甚至不同行业的风险和收益。

3.最重要的是股票选择策略。过去，我主要关注自下而上的股票选择，以及中等行业的比较。此外，我会坚持选择时间，但不是一年几次，而是几年一次。第三个子策略是套利策略，第四个子策略是另类策略的尝试，是我不成熟的想法，进入私募股权想要改进和扩张的领域。

4.我更注重安全边际，对未来的不确定性保持敬畏。这样，就会有得失。如果我看整个新能源，我参与了2018年光伏行业的投资，但我提前退出。近年来，新能源行业参与较少，主要是因为我认为安全边际相对较少。

5.就投资风格而言，我从一个相对严格的低估值投资向增长迈出了一步，但因为我是一个低估值的投资者，我根本不看高估值的公司，所以即使我迈出了一步，事实上，我仍然非常关注安全边际。

6.当我自下而上地选择公司时，我会更苛刻，更喜欢一些具有核心竞争力的公司。护城河比较宽，因为我认为只有护城河宽。优秀的管理公司才能引导我们跨越行业的宏观波动。

7.虽然许多股票会持有很长时间，但这并不意味着它们一直在保持头寸。我将根据整个宏观变化和企业不同的经营周期来增加或减少其比例。我对个股的增减对整个组合仍有积极的贡献。

8.在购买之前，我会假设各种业务状况。这并不一定意味着未来几年将快速增长，但当它不起作用时。当经济相对较差时，我会做更多的压力测试，看看股价能跌到哪里，想清楚，然后重拳出击。

9.对我来说，高头寸的股票不是必要的选择。当股票的风险和回报不好时，我可能会选择更好的类别资产进行配置。如果没有，我宁愿选择现金。

10未来市场可能仍处于过渡期。在过渡期，我认为我们不能寄予太高的回报期望。但现在唯一的好处是真正的无风险回报已经下降。我仍然说，冬天已经过去，春天又冷又冷，只要我们准备好不被春天冻死。

11.宁王和茅王将来会避免一点；此外，如果今年是一个过渡期，一些高股息收益板块将相对关注；我一直认为香港市场今年可能比a股强；此外，我会自下而上选择一些中等市值的股票。

12现在是播种季节。如果投资分为战略和战术层面，我认为我们必须在战略上看到更多，在战术上，我们必须确保我们不会被春天冻死。从行业来看，我们对科技持乐观态度。科技企业经营波动大，竞争激烈。我们需要努力学习。也许上一轮的技术大多是硬技术，软技术不排除在后面。

回顾投资过程，董承非表示，他从2007年开始管理基金，经历了2008年的金融危机。自进入该行业以来，他经历了三个大周期。当市场疲软时，他的表现会更加突出，如2008年。2011年。2018年，相对回撤幅度较小；然而，当市场相对较强时，相对表现并不那么突出。我追求的目标是在牛市中跟上每个人的收入，在熊市中少回撤。从长远来看，复合收益率是好的。

因此，董承非的投资策略有三点：一是把风险控制放在首位。第二，通过分享企业的成长，持股周期相对较长。第三，采取一些辅助策略。

过去，每个人都给董承非贴上了价值球员的标签，但他对自己的概况是战略球员。董承非说：当我经营产品时，我会根据产品的风险约束使用不同的头寸。选择个股并做出不同的配置。个人战略和理解应服从整个产品的风险约束。。即使我对市场持乐观态度，因为它是一个新产品，我也可能是一个中低头寸的操作。同时，管理旧产品和新产品，头寸会有所不同，个股的选择也会有所不同。我不会相信他能带我穿越牛市和熊市，因为我对一家公司持乐观态度。这不是我的出发点。

董承非承认，作为一名战略玩家，他整个投资框架的底层起点是风险和收益的比例。在投资过程中，他花费了更多的精力来做各种资产。各种行业、公司，甚至不同行业的公司。选择风险收益较好的资产。投资于行业和个股。

在投资过程中，董承飞使用的投资工具和方法更加多样化。最重要的是股票选择策略。在过去，我大部分时间都是中高头寸，主要集中在自下而上的股票选择上，以及中等行业的比较，所以我的主要子策略是股票选择策略。此外，我会坚持选择时间，但我不是每年做几次，而是每年做一次。基本上，在选择了一个方向后，我会坚持很长一段时间。第三个子策略是套利策略，第四个子策略是另类策略的尝试，是他们自己不成熟的想法，进入私募股权想要改进和扩张的领域。

关于选股策略，董承飞表示，他的核心出发点是找到优秀企业，分享企业的成长。我的整个选股都是基于基本面的。换句话说，a股的风格经常变化。我不擅长主题投资。繁荣投资。重组投资等。因此，在某些年份，如2010年。2013年。2015年，当市场以重组为主线时，我的投资将相对被动，业绩压力将更大。

第二，我们应该更加关注安全边际，敬畏未来的不确定性。董承非承认，在这种情况下，我们必须有得失。2021年赛道投资是市场的主流，新能源赛道非常火爆。有些人可能会质疑我基本上没有参与新能源。如果我们看看整个新能源，我参与了2018年光伏行业的投资，但我提前退出。近年来，新能源行业参与较少，主要是因为我认为安全边际相对较短。

第三，他从典型的低估投资者演变为估值+增长投资者。就选股风格而言，我在早期基本上是一个非常典型的价值投资者，如银行、房地产、保险甚至钢铁，这些都是我重仓股的常客。近年来，我演变，特别是在过去的四五年里，我对成长型股票的投资和研究进行了很多探索。近年来，我的重型股票将更加多样化，包括一些没有利润的公司。因此，就投资风格而言，我已经从严格的低估投资向增长迈出了一步。然而，由于我曾经是一个低估投资者，根本不看高估公司，即使我迈出了增长一步，事实上，我仍然非常重视安全边际。董承非说。

第四，关注宽护城河企业。董承非表示，他的重仓股持有周期相对较长。最长的股票在15年的投资生涯中持有了14年，持有了3-5年的股票随处可见。如果持有时间较长，行业繁荣的各个方面都可能波动，所以我在自下而上选择公司时会更加苛刻，更喜欢一些具有核心竞争力的公司。我认为只有护城河宽度和优秀的管理公司才能引导我们跨越行业的宏观波动。

董承飞说，在第五次深入研究和长期持有方面，他想研究一家公司的核心竞争力。护城河的研究很清楚，事实上，他花了很多精力，所以他基本上每年都没有做出多少决定，每次他买股票都要研究很长时间。

董承非表示，在买卖时间方面，他基本上做左投资或反投资。因为我更注重安全边际，当a股的主题或板块流行时，估值水平自然不低，安全边际相对缺乏，所以基本上更受欢迎。