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北京九州风神科技有限公司(以下简称公司)计划于2022年3月29日上市，计划在创业板上市，发行2.142.30万股。保荐机构为中天国富证券，审计机构为中勤万信。公司曾在新三板上市，证券代码为873121。

估值之家发现，在报告期内，该公司最近的毛利率严重下降。出口收入的比例太高了。主要原材料面临着价格大幅上涨的风险。海外运输杂费大幅增加。出口退税占利润总额的比例过高，这些业务风险的叠加和共振可能导致其可持续盈利能力的重大不确定性。

回顾公司报告期的损益数据，2020年可能是公司的巅峰状态。2020年收入同比增长54.81%，毛利率最高，达到39.49%，当年净利润超过1亿元。巅峰过后，是缓慢下降，难以逾越。联想到公司于2020年12月4日主动向深圳证券交易所申请暂停发行上市审计程序，理由是财务数据更新。更新完成后，深圳证券交易所于2021年3月2日恢复发行上市审计。为什么公司在2020年财务巅峰未能通过审计？2021年和2022年第一季度，许多财务指标正处于下降趋势。我们真的在为公司流汗，等着瞧。

2018年至2021年上半年，公司境外销售收入分别为30.356.94万元.39.08.65万元.61.765.95万元和29.981.86万元，分别占主营业务收入的73.69%.74.11%.75.76%和76.52%。

2022年2月24日，俄罗斯与乌克兰发生冲突。到目前为止，俄罗斯和乌克兰之间的冲突还没有结束。俄罗斯是公司收入的主要来源，每个报告期的收入约占19%；该公司在乌克兰的收入规模很小，每个报告期的收入约占1%，即该公司年收入的五分之一来自两个战争国家。

可以看出，在2020年公司前五大销售客户中，第一、第三、第四是俄罗斯经销商客户，三大俄罗斯客户占公司出口的24.1%。此外，该公司在2018年2019年排名第一。第三和第四个客户是上述三个客户，第一个客户是俄罗斯DNS，2021年上半年也是如此。2018年。2019年，俄罗斯三大客户的出口比例分别为25.48%和24.43%，三年约为25%，销售模式为分销。

俄罗斯和乌克兰之战始于2022年2月。没有人能预测什么时候停战。但可以肯定的是，这场战争肯定会对公司的销售产生负面影响，尤其是海外销售。毕竟，公司前四大销售客户中有三位是俄罗斯客户，占很大比例。此外，由于俄罗斯入侵乌克兰，俄罗斯受到美国领导的西方国家的制裁，包括命令西方国家的公司暂停与俄罗斯的经贸往来，甚至强迫其他国家不要与俄罗斯进行经贸往来，包括卢布贬值的风险，这增加了俄罗斯公司产品销售的不确定性风险，也需要公司重新评估西方世界的压力。

除成品风扇和导热膏外，美国对公司的其他主要产品免征关税，但上述豁免于2020年12月31日到期。到期后，公司自2021年起主要出口到美国的产品征收25%的关税。上述关税导致2020年美国销售利润水平下降，可能进一步影响后续销售收入，对公司整体运营产生一定影响。

综上所述，公司出口收入占比过高，报告期一直保持在75%左右，尤其是战国时期俄罗斯和乌克兰的销售额约占总收入的五分之一。根据2018年至2020年的销售数据，公司前四名客户中有三名是俄罗斯客户，战争期间没有停火迹象。此外，卢布的持续贬值和新冠肺炎在海外肆虐，新患者和死亡人数持续增加。

金属价格上涨的原因是自2019冠状病毒疾病爆发以来，美国为了经济复苏和经济困难而疯狂地印刷了美元，导致以铜、铝、钢等为代表的资源性金属大幅上涨。我们看到铝价格上涨得更猛烈，特别是自俄罗斯与乌克兰之间的战斗以来，由于西方封锁制裁俄罗斯，俄罗斯铝是世界各地铝金属的重要供应商。

原材料价格上涨，引起了全世界的关注。但公司在回复深圳证券交易所询价函时提供的数据如下：热管，主要原材料为铜，2021年上半年平均单价为3.55元/PCS，2020年平均单价为3.47元/PCS，涨价幅度为2.31%；对于五金件，公司在回答深圳证券交易所询价函时回复采购的主要五金材料价格稳定，无异常波动；铝材，公司在回复询价函中显示，2021年上半年平均单价为18.23元/PCS，2020年平均单价为15.36元/PCS，涨价幅度为18.68%；然而，从伦铜、伦铝海螺纹钢期货价格来看，幅度远高于此。

我们知道，为了上市的成功，公司往往通过记录更少的成本和更多的收入来使报表看起来更好，但如果超出常识，脱离现实，就会适得其反。期货价格是当前的金属交易价格，期货价格的增长是真实的，是肉眼可见的增长，没有任何错误。事实上，不仅铜、铝、钢这三种金属原材料的价格在上涨，几乎所有其他原材料，都在国际环境中放水，是真实的。以肉眼可见的速度增长，特别是化工材料，也受到环境因素的限制，有些每年增几十倍，如电动汽车的负材料，碳酸铁锂。

估值之家认为，原材料价格上涨是大势所趋。最重要的是，它被传递到下游，导致最终产品价格以相对速度上涨。如何适应这样的通货膨胀环境，超越通货膨胀，最终生存，就是胜利。不要欺骗自己，客观对待。

在披露的信息中，公司没有客观实用，涉嫌成本低，利润虚增。披露的原材料价格远低于金属期货价格。原材料价格上涨，终端产品价格也需要上涨，以保持企业的生存。这是唯一的方法，关键是产品技术能否实现广泛的市场竞争力，从而立于不败之地。

综上所述，估值之家认为，公司没有充分披露原材料价格上涨造成的毛利率下降和盈利能力下降的风险。为了成功上市，公司可能会故意隐瞒原材料价格上涨造成的成本压力和终端产品市场的竞争力。

公司2021年海外运杂费金额为3.465.24万元，2020年为2.164.64万元，增长1.300.60万元，增长率为60.08%。由于疫情，集装箱装卸排队。装卸工人和卡车司机短缺。国际物流运输效率大大降低，海运成本大幅增加。

根据中国国际贸易促进委员会东莞市委2021年11月23日发布的报告，自2020年6月上海-欧洲航线集装箱运费指数（SCFI）现货价格低于每1000美元/TEU以来，到2020年底，已跃升至约4000美元/TEU，到2021年7月底，已飙升至7395美元。从最低点开始，整增加了6.4倍。此外，根据中远海控（601919年诊断股票）2021年业绩快报公告，中国出口集装箱运费综合指数（CCFI）平均值为2.615.54点，同比增长165.69%。此外，航运码头塞港现象严重，有的甚至一个月无法卸货，这将提高公司的运输效率和其他杂费。

综上所述，该公司在回复深圳证券交易所的询问函时表示，该公司2021年的海外运杂费仅比2020年同比增长60.08%。这与大多数出口公司的数据不一致。估值之家认为，该公司远远低估了2021年的运杂费数据。考虑到该公司75%的收入来自海外销售，而以俄罗斯为代表的欧洲是该公司的主要销售地点，这必须依靠集装箱海运。估值之家保守估计，其海外运杂费将增加两倍，即2021年该公司的海外运杂费02年。