行业动态

3月中旬前，股指整体表现不佳。3月中旬前，全球股市表现偏差。在中国，主要股指跌幅超过7%，中国证券交易所500指数跌幅最大，超过10%。尽管近期市场情绪偏差较大，但a股形成较大负反馈的风险较小。本轮国内杠杆基金下跌过程中没有明显增加。2019年以来，整个股市大股东质押股数和质押股数的比例呈新低。

多重压力导致国内股指在3月中旬前进行调整。地缘政治风险增加了全球供应风险。高通胀可能抑制未来总需求，市场对滞胀的担忧升温，抑制了市场风险偏好；国内疫情防控形势严峻；中国面临着复杂的地缘政治形势。中美博弈蔓延到多个领域，中国股市的退市风险打击了市场风险偏好；美联储加息带来的海外资本流出预期也让市场恐慌，美元流动性风险最近上升。

多重信号释放将扭转3月中旬之前的悲观预期。国务院金融稳定发展委员会专题会议回应了货币政策、房地产、中国通用股票、平台经济等市场关注的热点和关键问题，消除了投资者的一些担忧。金融委员会专题会议结束后，多个国家部门发表声明，加强金融稳定，增长预期稳定。与此同时，美联储提供了预期的加息路径（预计将在今年再加息6次），以消除对未来路径可能超过预期的担忧。上述信号的释放将有效地扭转市场的悲观预期。

高级管理人员强调，货币政策应积极响应，预计未来将降低存款准备金率和利率。尽管2月份降息失败，但未来继续宽松的大门尚未关闭。国务院金融稳定发展委员会专题会议指出，要切实振兴第一季度经济，积极应对货币政策，保持新贷款适度增长。积极出台对市场有利的政策，认真出台收缩性政策。目前，实际数据仍存在偏差，但国家对保持增长有很强的决心。政府工作报告将GDP目标设定在5.5%左右，这是市场预期的上限，并将稳定增长的决心传递给市场。政府工作报告5.5%的GDP目标叠加了高级管理人员对经济增长的关注。国内降低存款准备金率和利率的大门尚未关闭。预计未来将出台更多宽松政策。

在稳定增长的背景下，中长期不应对a股过于悲观。在过去的五轮稳定增长周期中，随着时间的推移，国内股指表现强劲。在稳定增长政策出台之初，经济数据最终得到改善之前，市场仍处于主导地位，股指走势波动。后期，随着经济数据的逐步修复，市场情绪开始稳定，股市逐渐回暖。宽信贷仍在进行中，未来国内信贷脉冲的持续上升仍是一个确定性事件。国内股指估值相对较低，估值端对a股形成了一定的支撑。在股票和债券指数方面，目前重要指数的股票和债券成本表现处于历史高位，股票投资成本表现突出。

3月中旬前，全球股市表现偏差。在中国，主要股指跌幅超过7%，中国证券交易所500指数跌幅最大，超过10%。

从风格层面看，由于市场风险偏好脆弱，市场继续扼杀高估值，3月份高市盈率指数和高市盈率指数均下跌7%以上；3月份偏价值风格的低市盈率和低市盈率指数跌幅相对较小，均小于2.5%。

国内股市的持续疲软也打击了场外基金进入市场的信心。2月份，新成立的部分股票基金只有约220亿只，创下新低。北行资金年净流出a股超过430亿元，上次累计净流出期为2020年疫情爆发初期。

美国股市继续下跌。目前，美国三大股指已连续三个月下跌，纳斯达克指数自3月份以来跌幅最大，超过5.5%；标准普尔500指数和道琼斯工业指数均下跌1%以上。全球股指风格相对一致。美国股市的增长风格最近迅速下降，价值风格明显优于。

尽管近期市场情绪偏差较大，但a股形成较大负反馈的风险较小。目前，2019年以来，整个股市大股东质押股数和质押股数的比例均处于新低。据统计，尽管a股近期继续下跌，但股价尚未下跌到许多大股东不得不平仓的位置。目前，大股东疑似平仓的市值尚未显著增加。

国内杠杆基金在本轮下跌过程中没有明显增加。截至2022年3月14日，融资融券余额为17060亿元，较2021年底减少了1260多亿元。杠杆基金在本轮下跌过程中没有明显增加头寸。融资买入占当前市场总营业额的比例相对较低。

地缘政治风险增加了全球供应风险。目前，俄罗斯乌克兰冲突仍存在很大的不确定性。以原油、天然气和一些金属为代表的大宗商品价格大幅上涨。俄罗斯和乌克兰是世界上重要的资源国。两国冲突对全球供应的影响很大，可能很难迅速恢复。高通胀可能抑制未来总需求，市场对滞胀的担忧正在升温，抑制市场风险偏好。

国内疫情防控形势严峻。3月12日0-24:00，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告了1938例新确诊病例。新增无症状感染者1455例，2020年4月以来新增确诊病例创新高。中国大陆有223个中高风险地区，京津渝均有聚集性疫情。目前，我国正处于稳定增长的关键时刻。疫情的爆发将对国内需求产生不利影响。在不久的将来，我们仍关注国内防疫工作的可持续进展。

中国面临着相对复杂的地缘政治形势。中美博弈已蔓延到多个领域。3月8日，美东时间将五家中国股票公司列入《外国公司问责法》的临时清单，包括百济中国、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体和黄医药。这五家公司可以在3月29日之前向SEC提供证据，以证明他们不具备退市的条件。根据《外国公司问责法》，如果外国上市公司连续三年未能提交美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）要求的报告，SEC可以从交易所退市。200多只中国股票有退市的风险。此外，新当选的亲美派韩国总统尹锡岳表示，他将清算文在寅政府，并对中朝强硬。

美联储加息带来的海外资本流出预期也让市场恐慌。全球流动性收缩，特别是美元流动性收缩，多次影响新兴市场，甚至造成危机。我们应该关注新兴市场的资本外流压力。即将到来的3月份，FOMC给出了后续的货币政策路径（如缩减表格和点阵图的加息水平）。3月2日，美联储主席鲍威尔提到首次加息后资产负债表开始减少，不排除3月至4月开始缩减表格的可能性。从目前的情况来看，3月份将一步一步地加息（就业良好，通胀仍然很高；市场预计3月份加息25bp的确定性很高）。2013年的紧缩恐慌对全球市场产生了影响。新兴市场首当其冲，资金大幅流出新兴市场国家。新兴市场国家资本流动指数从5月170点迅速下降到6月底140点左右，新兴市场国家指数下降近180点；目前，市场对2022年美联储加息的预期持续升温，从一个月前的两次加息上升到目前的三次加息。如果2022年美元流动性收缩超出预期，a股可能会受到影响。同时，我们应该关注美元近期的流动性风险。如果出现全球流动性紧缩，可能会导致市场为了追求流动性而大幅抛售黄金、国债等避险资产，而对美元流动性需求的增加将大大提高美元指数，进一步影响新兴市场，值得密切关注。

国务院金融稳定发展委员会特别会议消除了投资者的一些担忧。特别会议指出，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，致力于形成具体合作计划；房地产企业应及时研究和提出有效的风险预防和解决方案，提出新发展模式转型的支持措施。金融委员会特别会议消除了市场对中国股市退市风险的担忧。同时，金融委员会特别会议还提出，欢迎长期机构投资者增加持股比例，