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行情回顾：本周价格回落，交易所库存小幅下降

本周铜价格继续回落。本周伦铜价格较上周下跌223美元/吨，环比下跌2.15%(本周均价10376.4美元/吨)，沪铜价格较上周下跌1796元/吨，环比下跌2.36%(本周均价74162元/吨)。

本周国内现货市场贴水加剧，现货需求不强。本周国内铜价期现价差较上周下跌162元/吨(本周均值为-622元/吨);铜价精废价差较上周下跌641元/吨(本周均值为215元/吨)。

本周交易所库存下降，国内社会库存连续5周增加。本周三大交易所库存合计41.01万吨，环比下降0.39万吨，环比-0.95%。其中，LME库存12.67万吨，环比上升0.54万吨，环比+4.47%;上期所库存22.11万吨，环比下降0.81万吨，环比-3.51%;Comex库存6.23万吨，环比下降0.13万吨，环比-2.05%。国内社会库存合计53.75万吨，环比+0.25万吨，环比+0.47%。

本周冶炼加工费上行，铜精矿紧张局面继续缓解。5月国内铜冶炼厂TC现货加工费报32.0美元/吨，环比上涨12.28%。

短期看，供应响应、货币正常化、需求弱于预期叠加政策定调，铜价回调压力增大。

供应方面，高铜价下铜矿新建产能投产进度顺利，部分罢工传言尚未对供应产生实质干扰，供应响应逐渐加速;同时，TC边际回升，炼厂议价能力逐步增强。

需求方面，高铜价压制下游加工企业开工率，呈现旺季不旺的特点。

政策方面，美联储再提Taper以及国常会多次表态要调控大宗商品价格，压制铜市做多情绪。

分析认为，短期铜价的驱动因素：一是关注国内政策层面的控价策略；二是美联储货币政策的边际变化；三是国内及海外需求复苏程度；四是南半球逐渐进入冬季，新冠疫情是否再度干扰铜矿主产国的生产。

长期来看，铜价中枢逐步抬升的格局不改。一是铜矿供应进入低速增长时代，加工费低位抑制铜冶炼产能；二是清洁能源革命背景下，铜需求空间将被打开。

风险点：铜矿供应增速超预期;需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。

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