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　　近几年，随着中国经济的降速和牢固资产投资的放慢，中国的铜需求增速较此前有了显着的下滑。因此，市场上多有对付中国将来铜需求连续放缓的担心，以为中国的铜需求增速将连续下行，难以有新的高速增长点。

　　诚然，从某种意义上来说，当经济生长到肯定水平以后，随着产业化、都会化和底子办法建立的完成，铜需求量会有肯定水平的下滑。但是参照发达国度的履历，铜需求量的变革并非是先升后降出现倒“V”字形态的。从下图可以看出，美国和日本的铜需求量，对应他们的经济生长水平，体现为“M”形态的特性。

　　中国人均GDP现在才方才靠近10000美元，正对应“M”形态的第一个下行阶段。假如美国和日本的履历可以相沿到中国身上，那么，参照美国、日本的履历，将来中国人均GDP进一步进步到20000-35000美元区间时，人均用铜量另有可观的增长远景。因此本文以为对付中国将来用铜量不必太灰心。本文详细以美国的生长履历为研究工具，阐发了其差别生长阶段的铜需求走势，以此为凭据探究中国铜需求的将来偏向。

　　美国铜财产概述

　　铜是人类最早发明的陈腐金属之一，由于具有很多难得的物理化学特性而在电气、轻工、机器制造、修建产业等范畴有着遍及的应用。也是由于在产业范畴应用遍及，铜需求通常被视为直接反应了遍及的经济运动，一旦实体经济有升沉，铜价轻易受到影响。也正因云云，铜作为产业金属，其走势被以为能正确猜测环球宏观经济，因此被冠之“铜博士”的美称。美国事天下上经济最发达的国度，2018年它的GDP总量为20.49万亿美元。美国的铜财产，也在环球铜财产链中有偏重要的职位。

　　凭据美国资源调查局数据表现，环球2018年铜储量共约为8.3亿吨，从地区漫衍来看，天下铜资源重要漫衍在北美、拉丁美洲和中非三个地域。从国度漫衍来看，重要会合在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国等。此中美国0.48亿吨，排在智利，秘鲁和墨西哥之后，约居天下第四位，占比5%。从资源储量来看，美国事一个铜资源富厚的国度。

　　大范围的储量给美国带来了富厚的矿山产出。2018年，环球铜矿产量2100万吨，三大铜矿生产国分别是智利(583万吨)、秘鲁(244万吨)和中国(160万吨)，美国同样是排在第四位，产量125万吨，约占环球铜矿产量的5.7%。从精粹铜产出来看，2018年环球精粹铜产量2350.66万吨，此中，中国产量896万吨，占比38%，智利246万吨，占比10.5%，日本159万吨，占比6.8%，美国109万吨，占比5%。

　　从消耗端来看，2018年环球精粹铜消耗量2381.8万吨，同比增长1.53%，此中，中国消耗量1274万吨，占比53.5%，美国173万吨，占比8%，德国119 万吨，占比5%，日本104万吨，占比4.4%。美国作为当当代界第一大经济体，铜消耗量位居天下第二，占比7.3%。铜资源量较为富厚，铜产量和精粹铜产量也都位于全天下前线。但是细分来看，美国的铜储量，铜矿产量，以及精铜产量均保持在环球5%左右的比例，供应端较为同等；而消耗端美国占比约近8%，要凌驾供应端所占的比例。从财产链占比的角度可以说，美国的铜财产链具有消耗相对付供应更为茂盛的特性。

　　美国铜消耗变迁

　　在2000年从前，美国事天下上最大的铜消耗国。其时，美国的铜消耗量约占同期天下铜消耗量的22%左右。进入21世纪后，美国铜消耗量出现降落趋势，与此同时中国铜消耗量快速增长并凌驾美国。现在，美国固然落到了环球第二大铜消耗国，但是仍旧是天下上紧张的铜消耗端，如上文，2017年它的铜消耗量为173万吨，占环球总消耗量的8%。

　　作为产业需求晴雨表的“铜”，在美国经济生长史上履历了怎么样的变迁呢？本文整理了1929年-2015年美国人均GDP与美国人均铜消耗量的数据，将这些数据做成散点图，详细如下：

　　从汗青上看，美国铜消耗量增长与GDP之间，并没有出现较为线性的正向干系。而是在差别的经济阶段，显现出差别的特性。凭据美国GDP增速的变革环境，我们将上述时间端分别为四个区间，分别为1979年之前的经济快速生长阶段；1980-1990的经济由高速向中速生长变化的过渡阶段；1990-2000年的经济成熟期的早期；以及2000年以后的经济成熟期的晚期。

　　总体来看，整个美国人均用铜消耗随者人均GDP的变革，出现“M”字形态的变革，约出现了两个峰值区间，漫衍在人均10000美元从前和人均20000-35000美元之间。而这两个阶段从经济生长的角度看，分别对应经济高速生长的制造业鼓起阶段和经济成熟期的早期阶段。那么，在终端需求上到底产生了什么变革导致美国用铜量出现“M”型的变革呢？本文试图从终端需求的变革来阐发。

　　美国的铜的终端用途一样平常被分为交通运输、修建质料、电力电子器件、消耗和一样平常产物以及产业装置和装备等5大类。产业机器和装备业包罗工场装备、产业阀门和配件、非电力装置、非公路用车和热互换器等；美国衡宇修建业重要包罗室内电线、水管和暖气管、空调和冰箱，水泵、和修建装饰用铜；电气和电子装备制造业包罗电缆、发电装备、电信装备、电子产物、公用照明等；交通运输装备业包罗汽车、飞机、潜艇和航天用具；美国消耗品和平凡产物(即其他行业)包罗一样平常用具、军用产物、消耗电子产物、铸币，和其他器皿。

　　美国人均GDP于1979年到达10000美元，在此之前的时间区间里，美国经济敏捷生长，人均铜消耗量增长快速，到达了在铜消耗布局“M”型的第一个峰值区间，各分项用铜量增长都很显着。在这个阶段的末端，美国GDP增速位于8%-12%之间，人均用铜量到达了汗青峰值的12吨/千人以上。此时制造业和牢固资产投资连续保持高位，各分项需求均到达了区间的峰值，享受了范围增长效应带来的福利。在这个阶段制造业的快速鼓起，对经济生长的孝敬非常显着。卑鄙的终端行业中如产业机器和装备，电子电气等均生长较快。

　　在经济由高速向中速生长变化的过渡阶段，美国人均GDP处于10000-20000美元的区间内，此时是美国经济从高速增长变化为中速增长的时期，正对应1980-1990年代。这期间美国人均铜消耗量出现了一段时间的下滑，最低至人均8吨/千人。此时制造业和牢固资产投资降速，范围经济增长的红利渐渐消退。产业机器和装备业、一样平常消耗、以及交通运输险些制止了增长。修建用铜消耗在此阶段出现了迅猛的增长，但是通过比拟修建总付出和私家住宅的开工数目我们发明此时修建业的体量并没有非常显着的变革，为什么用铜总量会敏捷提拔呢？这重要得益于美国修建对付铜材的偏好的上升。铜具有很好的延展性能，可以被加工成种种庞大的造型。纯铜可以拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔，用作门把手、锁具、合页、灯饰、墙饰等，不光耐久耐用、抑菌卫生，并且可以或许表现出厚重的汗青感和高尚典雅的气味。在1980年后，随着经济的进一步生长，美国住民购置力渐渐加强，修建上大气雅观又实用的铜材的利用率在这个时间区间连续提拔，单元面积修建用铜量(kg/m^2)由3+上升到了6-7之间。

　　到了经济成熟期的早期，美国人均GDP在20000-35000美元之间的阶段，此时正对应80年代末到2000年左右。美国人均用铜又再次出现显着增长，回到10吨/千人以上；在这个区间内，用铜量增长出现了三个特性。1。修建业对铜材的偏好仍在连续， 修建用铜量仍在连续增长。到了这个时期，美国房地产范围再度扩大，而单元面积修建用铜量依然稳固居于6-7 kg/^2之间的高位，推动了整个修建用铜量增长了近50%。 2。交通运输业的电气化。交通运输用铜也出现了近20%的增长。只管此时美国汽车市场已经近乎饱和，汽车的年均产量在此阶段是下滑的，汽车的总用铜量却在上升，缘故原由是单辆汽车的电气应用尤其是轻型卡车的电气配件显着增长。1986年平凡汽车生产所利用的铜以及铜产物约为21.7公斤，轻型卡车约为17.2公斤。随着电动座椅，电动车窗，电动锁，间歇性刮水器，防盗装置等电气功效的增长，至90年代末汽车和轻卡的单辆耗铜量等上升到了约25.4公斤。3。社会电气化的推进和电子产物的海潮，电子财产在这个阶段增长快速，推动电子电气行业的用铜量也有明显增长。

　　到了经济人均GDP到达35000美元以上，美国进入经济成熟期的晚期，人均用铜一起下滑，不停到6吨/千人，之后同等保持稳固在这个位置。在这个阶段，美国各分项用铜量均渐渐减小。除了在2013年后，产业机器和装备业随着“制造业回归”的政策有一些向上的趋势外，其他各分项的颠簸均已经非常小了。

　　对付中国的启示

　　美国作为曾经的铜消耗第一大国，在差别经济阶段表现了差别的用铜特性，终端需求也产生了变革。它的汗青履历对付如今作为铜消耗第一大国的中国有什么鉴戒意义呢？

　　本文整理了中国1995年-2017年人均铜消耗量和人均GDP的数据，做成散点图，详细如下：

　　亲身革新开放以来，我国GDP不停处于较高速率的增长阶段。GDP增长与铜消耗的增长保持高度的正相干性，相干系数约为0.9左右。新世纪第一个十年我国GDP年均增长15%左右，正与美国的经济快速生长时期相对应，这个时期我国铜消耗总量年均增长也为15%左右。参照美国的履历，此时我国正处于美国“M”型消耗布局的第一个上行阶段。从1995年至2017年，中国人均精粹铜消耗量呈大幅上升趋势，从94.4吨/千人上升至848.2吨/千人，上升了约800%。究其缘故原由，这些改变与我国的经济建立和革新开放有很大的干系。都会化导致的大范围的底子建立和制造业的快速生长是促进铜消耗快速增长的重要因素。

　　而依据美国的例子，现在中国的人均GDP处于靠近10000美元阶段，正是美国“M”型铜需求变革布局的第一个下行阶段，而中国的铜消耗量只管仍在上升但增速变缓。此时，中国经济增速放缓，底子办法建立已经大要完成，电力网络均已经铺设到各城乡，靠以电力建立为代表的基建用铜量增速逐步回落，制造业增速也有放缓迹象。因此，当前市场上出于对付中国经济放缓，牢固资产投资增速降落的担心而对付中国铜需求远景持灰心态度。

　　诚然，由于基建立施的美满，城镇化程度的提拔，制造业速率的回落，从范围增量的角度来看，用铜量增长大概将放缓。一方面，凭据发达国度的履历，都会化程度到达70%以后，都会化增速将走入低程度。从美国和日本的履历来看，1970年代美国和日本的都会化程度已经到达了75%，今后的30余年美国都会化水平从75%到82%，增长较为迟钝；日本由于人稠地稀的缘故原由，都会化水平稍高，到达90%以上，但是也履历了较长的增恒久，增速并不高。中国现在都会化水平已经到达了60%，间隔低速都会化的间隔已经不远，连续快速都会化的大概性较小。另一方面，从牢固资产投资的角度看，中国的投资增速也在渐渐下滑，2018年以来乃至出现了负增长。后续再依赖范围增长来拉动用铜需求的空间也不大了。在人均GDP到达10000美元/吨之后，美国也出现了铜消耗量下滑的环境。

　　但是从恒久看，参考美国的汗青履历，中国现在还处在“M”形态的第一个下行阶段，随着经济进一步生长，单元用铜量大概将连续增长，在这个时期交通运输业、修建行业、电气电子行业的增长将推动中国用铜量走向“M”型的第二个极点。

　　起首，中国的修建用铜量有望得益于单元修建用铜量的提拔而上升。在20世纪70年代末至90年代初之间，美国的GDP(现价)由1万美元增长至2万美元。与此同时，美国的修建用铜量也在飞速的增长。单元面积修建用铜量(kg/m^2)由3+上升到了6-7之间，快要翻倍。在上文中我们提到过，这重要得益于对付修建铜材的利用偏好的上升。以此为参考，2018年中国的人均GDP约为9900美元，正贴近1万美元的区间，而单元面积修建用铜量(kg/m^2)仅为0.6。假如以美国为参照尺度，在此期间单元面积修建用铜量翻倍的话，可以为铜消耗带来110万吨的增量，也便是中国当前铜消耗量的9%。从更恒久来说，假设纵然思量消耗偏好差别的题目，假如中国可以或许到达美国单元面积修建用铜量的一半，也就是3.5kg/m^2左右，这一块将较现在有240万吨的增量，占当前中国铜消耗量的20%。

　　第二，交通运输行业的单元用铜量也有恒久增长潜力。在美国的经济成熟期早期，汽车的电器配件大幅增长。固然由于后发者上风，我国的交通运输行业的电器配件与1990年代的美国相比已经较完备，但是交通行业的的进一步电气化依然是将来的趋势。在我国经济生长模式由粗放式生长向集约式生长变化的历程中，高效、绿色、节能是将来经济生长的恒久目的。在实现这个目的的历程中，交通行业的电气化和智能化将是紧张的本领，而铜由于导电性能好，可接纳性高将较好的契合将来的生长目的。在电气化和智能化的推动下，交通范畴的电机、电池、芯片、缆线和接插件等电子产物的需求增长讯速，而这些产物均必要用到铜。在已往十年，由于这些产物在交通运输行业的利用更遍及，交通运输行业的单元用铜量有明显增长。将来，这些细分终端的用铜量有望继承增长，以满意电气社会的需求。

　　同时，新能源汽车行业的生长对铜的消耗量的提拔也值得等待。亲身“十二五”期间以来，得益于当局对新能源汽车的鼎力大举扶持，新能源汽车产量大幅上升，而新能源汽车的耗铜量显着高于传统汽车，以传统汽车轿车为例，每辆车耗铜20-30公斤，而每辆混动汽车以及纯电动汽车分别耗铜约60公斤及83公斤。2017年4月，产业和信息化部、生长革新委、科技部印发了《汽车财产中恒久生长计划》的关照：筹划到2020年，汽车产量到达3000万辆左右，新能源汽车年产销到达200万辆； 到2025年，汽车产量到达3500万辆左右，新能源汽车占汽车产销20%，也即700万辆以上。

　　现在环球5年汽车产量复合增长率为2%，2025年产量或在1.09亿万辆，按最低15%新能源汽车渗出率算，到2025年环球新能源汽车产量或将到达1600万辆。新能源汽车单车用铜量远高于传统汽车，现在混淆动力电池必要用铜60公斤/辆，纯电动至少必要用铜83公斤/辆。从海内2017年整年新能源汽车产销数据来看，纯电式占比82%，混淆式占比18%，假设将来纯电动汽车所占比例小幅提拔至85:15。

　　据此，2020年海内新能源汽车用铜量预计为：(200*85%*83+200*15%*60)/1000=15.9万吨，2025年为(700*85%*83+700*15%*60)/1000=55.7万吨，而2017年海内新能源汽车用铜量为：(80*82%*83+80*20%*60)/1000=6.4万吨。这此中也可以提供约40~50万吨的需求增量。

　　同时，随着新能源汽车遍及度不停提拔，对充电桩的需求也大幅度上升，我国将渐渐建玉成球最大的聪明车联网平台，充电桩的建立也将拉动铜需求。《电动汽车充电底子办法生长指南》提出，到2020年，新增会合式充换电站凌驾1.2万座，疏散式充电桩凌驾480万个，以满意天下500万辆电动汽车充电需求。此中交换充电桩用铜量较小，约5kg/桩，直流充电桩用铜量较大，约60kg/桩。2018年中国充电桩77.7万台，此中直流和交换电桩的比例约为1:7。假设按上述《生长指南》所提出，充电桩和电动汽车约莫1:1的比例来推算，2025年，直流充电桩的总量预计为52.5万个，合计用铜3.2万吨；交换充电桩的总量预计为612万个，合计用铜3.1万吨。

　　以上预估是依据当局的生长筹划，在正常环境下的判定。固然在COVID-19疫情影响下，上半年新能源汽车产销和充电桩的建立大受影响，但是这也给当局以更大刻意来推出范围更大的帮助筹划。思量将来新能源汽车和充电桩生长大概不如当局预期筹划中敏捷，我们给出了以下几个景象假设，总体来说增量依然可观：

　　第三、电子装备行业将是我国经济由高速生长向中高速生长转型，经济质量提拔的历程中有宏大远景的行业，而它的将来生长也给用铜量带来新的看点。恒久以来，我国事天下上最大的集成电路消耗市场，生长较快。凭据半导体行业协会数据，2007年到2018年，中国集成电路财产范围保持高速增长态势，年均复合增长率为15.8%，远远高于环球半导体市场6.8%的增长率，2018 年半导体市场范围达 1582 亿美元，环球占比达33.72%。但是由于焦点技能落伍，仍有大部门产物重依靠入口。海关总署宣布的数据表现，从2013 年开始，我国集成电路入口额突破 2000亿美元，已经一连五年远超原油这一战略物资的入口额，位列我国入口最大宗商品。同时，集成电路商业逆差连续扩大，2018 年逆差额到达1933亿美元。由于我国集成电路行业焦点技能和装备与发达国度相比依然处于劣势，财产生长受制于人，国产替换需求较强，在技能不停进步，财产空间辽阔的配景下，有较大的生长远景。比对美国1990-2000年代，正是以集成电路为代表的电子行业敏捷生长的时间。随着《国度集成电路财产生长推进纲领》的出台和大基金的落地，以及国度生产力结构庞大项目标投产，我国集成电路财产将迎来将来生长的黄金时期。

　　综上，参照美国的汗青履历和中国将来的经济生长趋势，我们以为将来中国的用铜量大概由此前的基建、制造业、城镇化拉动的空间不大，但是修建用铜密度的增长、交通运输行业的进一步电气化、以及电子装备行业的生长新趋势仍旧将有望推动用铜量继承明显增长。

（文章泉源：广发期货）