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A短流程调节作用凸显

得益于钢铁行业供给侧改革，自2016年开始螺纹钢吨钢利润好转，叠加环保力度加大，产能置换方案陆续出炉，并于2019年集中投产，使得2019年螺纹钢产量持续上升，虽然第三季度受利润萎缩影响，产量略有波动，但仍维持在月均2200万吨的高产状态。2020年产能置换逐步进入尾声，但汇总各地产能置换方案，发现仍有部分置换产能于本年度投产，名义退出产能约1500万吨。虽然名义产能减少，但考虑以下几方面因素，我们认为2020年新增产能在2300万吨左右：一是由于新设备技术水平提高，实际产能减少仅约200万吨；二是产能置换方案实施前，部分地区设备早已停产，这些已停产产能实质上将成为2020年新增产能，约1000万吨；三是2019年下半年已投产项目2020年全年生产，相当于产能提高500万吨，同时新投资电炉产能约1100万吨。

产能虽然并不等同于产量，但从1—2月疫情期间全国钢材产量同比只下降3.1%，就可以看出，随着国内疫情得到控制，当前各行业生产有序恢复，特别是考虑到新投产产能为获得现金流必然开工生产，因此全年钢材产量大概率将维持高位。近几年电炉产量占比逐步提高，按照2018年粗钢数据推算，电炉螺纹钢产量占螺纹钢总产量的25%左右。从螺纹钢生产成本来看，由于铁水较废钢具有一定的成本优势，长流程螺纹钢成本明显低于短流程。此外，和长流程相比，短流程更加灵活、随开随停，对利润敏感性更高，因此2020年短流程螺纹钢产量将继续占大头。

B价格高点下半年出现

面对疫情造成的经济下行压力，房地产调控政策未见放松。当前，疫情导致成品房销售惨淡，房地产企业资金压力较大，新开工面积大幅下挫，上半年用钢需求预计下降。但是，2019年房屋新开工面积增速为8.5%，同2018年相比虽有所滑落，但仍表现出较强的韧性。按往常项目施工进展来看，3—6个月将开始大量使用建筑用钢，但是受疫情影响时间可能延后3个月至下半年。因此，我们认为前期房地产行业高开工和施工面积增速仍将支撑下半年的钢材消费，但上半年支撑作用并不明显。

2019年1—12月基建投资同比增加3.8%，呈现出缓慢复苏的态势。此外，疫情导致经济增长压力加大，逆周期调节政策进一步向基建领域倾斜。近期国家密集下达地方政府专项债额度、降低部分基础设施项目最低资本金比例等举措，将有力提振基建投资增速，加快补短板项目建设。专项债撬动社会资金、拉动有效投资作用有望进一步发挥，基建投资对经济托底效应将逐渐增强。

基于此，我们认为上半年螺纹钢价格上行压力较大，价格高点预计出现在下半年。

C终端需求恢复难度大

对于建筑工地而言，一般建材的采购周期可以分为：集中采购期—库存消化期—正常采购期—赶工采购期—冬季收工期。2019年国庆节后，房地产行业迎来明显的赶工采购期，对比2018年国庆节表观消费量明显提升，大约多使用250万吨钢材。但是，2020年春节要比2019年早一周，建筑工地春节前备货并不充分，建筑工地常备库存可能比2019年少。这一点可以从以下两方面得到验证：一是，春节前四周2020年的表观消费下降速度明显比2019年快，表观消费总共减少约120万吨；二是，虽然前四周社会库存变化轨迹与2019年类似，但与2019年比钢厂提前累库，库存增加约170万吨，这说明终端备货不积极。综合分析，可以初步判断2020年常备库存比2019年低150万吨左右。