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2020年精炼铜产量将增长4%，表观消费量将增长1.7%，2010年后首次出现精炼铜过剩28万吨，预计2020年铜价将以振荡为主。另外，美国的债务风险可能对铜价造成较大冲击，建议重点关注。

世界铜研究小组预计2020年铜精矿产量将增长2%，精炼铜产量将增长4%，表观消费量将增长1.7%，造成2010年后首次出现精炼铜过剩28万吨，预计2020年铜价将以振荡为主。

国际铜精矿供给将改善

2019年铜精矿产量减少约0.5%，增速远低于2018年的2.5%，预计2020年铜精矿产量增速将恢复至2%。2020年，南美将新增多个中小型铜矿，加上非洲老矿的复产、增产，整个铜精矿供应秩序将有所恢复，预计铜矿供给增速将比2019年大幅增加。

废铜供给可能好于预期

2019年，国外铜冶炼由于短期扰动和技术升级，实际产能显著减少。2019年，国内铜冶炼产能增量较大。1—11月，铜产量888万吨，增长10.8%，增速同比提高0.1个百分点。截至2019年12月，国内粗炼费为55.5美元/千吨，精炼费为5.55美分/磅，均已接近2012年6月水平。过低的冶炼费用导致部分冶炼企业亏损，部分铜冶炼企业开始讨论减产。

再生铜方面，截至2019年11月，我国进口废铜142万吨。2018年废铜进口量总计241万吨，实际减量约为100万吨，同比降幅约为75%。废铜进口大幅度减少，是2019年国内精炼铜去库显著快于国外的主要原因。据中国生态环境部2019年12月23日批文，2020年第一批金属废料进口配额批准进口27万吨高品级废铜。该配额比市场预期的2020年进口配额降至0要大幅宽松，废铜对铜价的影响作用将显著减弱。

2019年，世界铜冶炼产能同比增长0.5%，2020年将增长4%。世界除中国外的冶炼产能将大幅增长，中国冶炼产能可能出现一定程度的减少，两者一定程度上可以抵消。相比之下，废铜的供给好于预期，对铜价的影响显然更大。

复苏与风险成为全球经济主题

2019年下半年，全球经贸前景明显改善，中欧经济出现了同步复苏，全球制造业都有不同程度的好转。截至2019年12月底，全球贸易复苏可能性增加。世界银行预计2019年和2020年全球经济增速分别为2.6%和2.7%，同时预计2019是发展中经济体增速拐点，2020—2021年会回升至4.6%，显著跑赢发达经济体，利好精炼铜需求。

同时，2020年以美国为代表的发达经济体GDP增速将持续下降，以债务主导的长达十年的经济增长可能面临尾声。加上美国权益市场目前估值较高，世界金融市场可能面临较大风险。目前来看，这一风险有两个表现，一是美联储可能已经透支货币政策。自2018年年末开始，美联储进行了3次降息，并且从2019年9月底开始，由于外国投资者持有美债规模不足以支撑经济扩张，美联储开始间接购买美元债券，实质上重启了QE。另一个表现是美国10年期国债和2年期国债到期收益率在2019年中短暂倒挂。该收益率被认为是最稳定的关于经济前景的信号。由于目前美国经济基本面不支持收益率曲线继续走阔，2020年有再次更长时间倒挂的可能。