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贸易谈判结果牵动政策调整神经，外部压力趋弱，则国内对冲力度也会下滑，但外部压力增加，国内的刺激力度也会加强，四季度铜价仍将在较窄区间内摆动。

对于铜市而言，全球宏观经济偏弱，对价格走势偏负面，且已表现在上行无力的行情中。市场将继续博弈政策及贸易情绪的边际变化，在维稳的基调下，大的宏观数据上暂无失速风险，在一定程度上压缩了价格的波动幅度。总体来看，在宏观面和基本面博弈下，铜价难有明显的单边趋势行情。

供应保持弱势

同年初情况相似，精铜供应层面将遇到较强的折损，现实也是如此演绎。但消费下行超过市场预期，导致即便精铜低库存，市场基于当下偏软消费调低了未来预期，价格在供应高干扰下独木难支，最终在贸易避险情绪升温下回落。

年初我们便提出粗铜/废铜供应紧张压制精炼厂开工的观点，三季度开始逐渐得到兑现。一是境外粗铜产量的削减;二是国内废铜供应尤其是低品位废铜的吃紧和粗铜库存的去无可去。四季度这一情况仍将延续，且废铜进口有进一步收紧的预期，供应端将继续提供支撑。

从我国粗铜进口来源国来看，赞比亚和智利占总进口量的近80%，进口粗铜的变化多与这两个国家的粗铜供应相关。今年1—8月，进口自智利的粗铜量由去年的15.6万吨下滑至7.8万吨;进口自赞比亚的粗铜量由去年的32.6万吨下滑至30.2万吨。自智利和赞比亚进口的粗铜量前8个月合计下滑10万吨，接近总下滑量10.8万吨，其中以智利为主。考虑到物流的时间，智利产量提升，国内最早9月进口数据才有体现。但智利环保问题的解决仍具有很大的不确定性，产量短期或无法回到去年同期水平，四季度出口量仍承压。

下游消费缺乏亮点

建筑用铜占比容易被市场低估，即便在地产竣工带动下消费有一定的增量，但不敌其他板块拖累。电网投资额在四季度有赶工的需求，但从电网招标来看，四季度并没有明显的增量。除此之外，汽车和空调四季度消费难有改善。