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　　通胀仰面，投资增速和信贷增速企稳反弹，使得收益率继承下行的空间有限，同时，政策预期使得收益率大幅反弹的大概性不大。

　　3月以来，十年期国债收益率由月初高点的3.22%下行至现在的3.06%四周，同期国债期货市场也迎来较大反弹，究其缘故原由应该是海内外各方面因素配合作用的效果。

　　表里因素配合作用

　　海内方面，2月官方制造业PMI指数连续下跌趋势，制造业PMI下跌至49.2的三年新低，CPI在2018年同期高基数的作用下，同比仅增长1.5%，PPI连续低增速，同比上涨0.1%，今后宣布的社融和新增信贷数据，相比于2019年1月也出现了显着下滑。2019年当局事情陈诉提到，“适时运用存款预备金率、利率等数目和代价本领，引导金融机构扩大信贷投放、低落贷款本钱，精准有用支持实体经济”。这一表述被市场解读为除预期中的降准之外，降息成为央行本年大概接纳的钱币政策东西。通过降息的方法，引导金融体系内部的低利率传导至信贷市场，切实低落企业融资本钱，在政策层面，钱币政策共同大范围降税减费，加快经济触底反弹。

　　外洋方面，受制于美国海内各项重要经济数据均出现差别水平的下滑，美联储态度已经渐渐偏鸽，年内继承降息缩表的大概性大大低落。其他重要经济体中，欧元区制造业PMI指数由2017年12月60.60下滑至现在47.60，此中德国由2017年12月63.30下滑至现在44.70，日本则由2018年4月高点53.80下滑至现在48.90。可见，现在除中国之外，重要经济体均面对着较大的经济下行压力。这已经显着影响到了中国的出口增速，2019年2月出口增速降至-20.80%，创出2016年2月以来的最低值，固然春节因素的影响不容忽视，但是综合1月、2月数据来看，出口增速显着低于已往两年同期程度。

图为制造业PMI指数

　　难现趋势性行情

　　表里因素的配合作用，驱动3月十年期国债收益率降落了16个BP，十年国债现券收益率继年初之后再度迫近3%，我们以为继承向下突破3%的难度较大。

　　一方面，通胀的影响较大。从3月开始CPI的高基数效应渐渐消散，CPI分项中，受非洲猪瘟影响，生猪产能提前出清，市场广泛预计2019年生猪存栏相比2018年将会降落20%左右，现在生猪代价已经重新步入上涨通道，新一轮猪周期启动在即。国际原油价格在欧佩克和俄罗斯联手限产的推动下稳步上涨，以布伦特原油代价为例，相比于2018年年底的50美元/桶，现在已经反弹至67美元/桶四周。因此，2月CPI同比增速大概率为整年低点，整年CPI走势前低后高，险些没有什么牵挂。

　　另一方面，从2018年下半年开始地方债的刊行便开始大幅增长。进入2019年之后，一改往年常态，将地方债开始刊行的时间提前至1月。宽财务搭配宽信贷的政策结果是明显的，从2018年11月开始牢固资产投资增速已经开始反弹，2019年2月进一步提拔至6.1%。此中，基建投资增速也由2018年9月低点的3.3%回升至2019年2月的4.3%。在牢固资产投资增速企稳反弹的环境下，3月经济数据有望好于1月、2月。

　　对付利率债市场而言，通胀仰面，投资增速和信贷增速企稳反弹，使得收益率继承下行的空间有限，同时，政策预期使得收益率大幅反弹的大概性不大。综合来看，现在很难再出现2018年年底至2019年年初的那样特殊显着的趋势性行情，十年期国债收益率有望在3.0%—3.3%之间振荡。

　　对付国债市场而言，二季度必要密切存眷经济数据、金融数据和钱币政策动向，来探求波段性时机。比方，3月PMI数据触底反弹，乃至回到50以上，大概随着商业摩擦的和缓，出口增速扭转下滑趋势，通胀有着超预期的体现，国债期货短期面对较大的调解压力。假如二季度年内第二次降准落地，大概降息预期被进一步强化，届时收益率曲线则有望走出牛平的形态。 (作者单元：中信建投期货)

（文章泉源：期货日报）