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　　宏观&大类资产

　　宏观大类：弱化的增长

　　宏观择要：

　　随着环球名誉紧缩、另有环球商业经济格式重组历程中非美地域的活动性紧缩以及中美想对份额的扩大。随着时间的推移，6月的经济季候性特性将进一步打掉市场对付中美的乐观预期，市场将进入到预期修正的空间(由正向预期削弱进入到负向预期)，而增长了地缘辩论和半年度检察后原油市场的不确定风险。这一形势下，随着联储预期治理下加息的落地，将来加息空间渐渐收敛以及钱币政策的双向性加强，利率端对付资产代价的打击存在收敛的大概。

　　而在周期差别步之下的中国金融情况将继承履历羁系趋严的情况——市场的神经锚定在羁系趋严之下的金融风险上。排除刚兑形成的名誉情况恶化以及退市制度美满下金融开放推动的久期拉长，继承转换着人民币名誉的锚，时机依然属于后者，然前者运行情况的转型历程中的风险开释仍旧必要市场主体来担当——存眷名誉风险对付利率和权益的打击，以及打击后形成的宁静边际。

　　宏观计谋：

　　环球钱币：维持增配美元。环球名誉紧缩的周期连续，地缘风险大概加强的配景下下维持增配美元判定，但是随着美联储6月加息的落地存在阶段性和缓的空间，战术性调降美元多头持仓比重，同时增长贵金属钱币的对冲。随着增长的趋弱调降商品钱币的设置至低配或增长避险钱币日元的对冲设置。

　　环球股票：维持中性设置。环球经济增长的正向周期仍在连续，但是增长的不确定性加强以及边际正向预期的削弱增长了股票的颠簸性，西欧股指增长颠簸率资产的对冲。年报叠加分红历程中，海内权益资产随着对付活动性的订价以及红利的订价，必要存眷名誉风险的开释形成的阶段性下行调解的大概性。

　　环球债券：维持中性设置。表里的差别性预计仍将连续，海内的紧名誉和美国的松名誉情况下，中美私家部分利差料继承扩大，而当局部分利差从60BP小幅增扩至75BP之后料维系低位状态。增长因子降落而风险因子加强的环境下维持债券多头设置，风险在于油价的正向颠簸扩快。

　　环球商品：维持低配程度。和5月月报差别的是，农产物体现相对强劲，在财产链利润的继承转移、叠加着团体天气因素的非常因素扩大的环境之下，PPI和CPI之间的缺口出现收敛状态。存眷环球经济正向预期削弱环境下，OPEC集会对付将来原油供应预期的影响，逆转的供需缺口料增长油价下行的风险，叠增强美元下风险偏好的紧缩，维持商品偏空的判定，调降产业品的排序至：农产物>贵金属>产业品。

　　风险点：股市颠簸加强，钱币政策大幅放松

　　贵金属：等候通胀来拍门

　　贵金属择要：

　　亲身4月19日以来，金银代价连续着震荡回落的状态。经济周期的反弹叠加名誉紧缩的周期中，钱币政府对付名誉体系的维护低落了市场对付贵金属的对冲需求。而商品代价的调解和原油近端代价的布局转换表现出短期内代价上行的风险较弱，增长了贵金属5月调解的压力。5月市场在刻画增长的故事中做空着金银比价(备注：5月月报《从金银比价看5月的避险需求》)。以收盘价盘算，国际现货金银比价从5月1日的高点80.65回落至5月22日的最低78.04，以本轮高点(4月4日的81.7)盘算，比价下行了300多点。

　　预测6月，经济增长的韧性仍在，但是越来越多的不确定因素开始出现，尤其是在地缘不确定性再次上升的环境下，市场的避险需求料继承回升，存眷美元指数站稳94继承回升对付外围市场的压力形成的避险驱动之下黄金和美元同涨的大概性，以及风险因素渐渐强于增长因素之后对付金银比价再次向上推升的大概性。市场在等候通胀的到来，但是在这之前必要存眷风险变乱对付通胀预期的冲破大概性。

　　贵金属计谋：

　　偏向上，在没有扩张承载的环境下，我们仍旧以为环球名誉紧缩配景之下，金银代价的存在再次回落的风险，在这一历程中，风险变乱的产生增长了空头入场的时机。短期来看，我们以为6月风险变乱的增长进步了金银代价短期反弹的大概性，持有反弹头寸或等候反弹高点再次结构空头。

　　套利上，随着风险和增长干系在6月较大概率产生逆转，必要存眷金银比价回调竣事的信号，存眷前期金银比价空头头寸的风险。

　　风险点：原油代价大幅上行，环球经济阶段性超预期上行

　　中国宏观经济：经济存在韧性，存眷六月活动性变革

　　宏观择要：

　　景气方面预计5月制造业PMI保持相对安稳。收支口方面，预计扩大开放的战略以及扩大内需的政策支持之下，将来入口仍将保持较快增速；出口方面，商业争端的担心临时性消除，美元连续性反弹也将利好出口，短期来看出口仍有望保持两位数左右的增长。通胀方面貌前猪肉和蔬菜代价仍旧上涨困难，食品项代价上涨乏力，非食品端油价上涨的影响相对有限，预计CPI同比增速短期保持安稳，上涨困难。随着石油的上涨以及产业需求回暖带来的产业品代价的回暖，叠加翘尾因素的上行，预计PPI同比增速仍将上行。经济方面，在短期CPI难以显着上行和可支配收入增速的下行的配景下，短期来看消耗增速仍旧难有上行的空间；投资端陪同着信贷资金增速的下滑对付购地增速旳克制以及贩卖增速的回落，将来地产投资仍将进一步下滑。在政策扶持下，将来制造业投资增速有加速的大概，但在基建和地产的下行对冲下，牢固资产投资增速上行仍有困难；产业端短期来看随着产业生产的加速，产业增速仍有进一步提拔的空间。金融方面预计美元指数仍将保持近期的强势，外汇储备范围短期仍将进一步缩减。钱币信贷层面预计将来M2仍保持较为安稳的低增速，融资方法表外转表内仍旧连续。财务方面随着我国减税降费力度的不停加大，将来财务收入上行空间有限，而财务付出方面近期扩大财务付出政策意图显着，将来料加大付出的力度。

　　六月宏观上最大的存眷点石油代价的影响和活动性影响。假如油价继承拉升的话，势必将导致产业品代价的上行，在进步PPI增速的同时也将会对CPI增速尤其是CPI非食品增速造成肯定的打击。美联储6月加息已是大概率变乱，在此配景之下，六月必要存眷美国钱币政策进一步收紧带来的活动性影响。别的在美联储大概率加息的配景之下，我国央行不清除6月举行追随式加息的大概。

　　计谋：无

　　风险：地缘政治辩论

　　金融期货

　　金融期货：股债风口或再度切换

　　国债期货：融资束缚的焦点抵牾

　　5月下旬，债市率先出现抢跑行情。一方面预计来亲身于对再次降准的预期。6月联储加息好像已是大概率变乱，且现在中美利差仍处低位，若将来央行追随联储加息，预计也将通过加大公然市场投放或再次降准举行对冲。另一方面是市场资金对经济根本面环比反弹竣事的预期。随着名誉紧缩对经济的影响渐渐显现，经济或阶段性承压，融资紧缩看空经济的逻辑得到强化，对债市也有上行支持。不外债市在短中期也面对风险，短期来亲身于地缘政治中油价对通胀的影响，中期则来亲身于海内的“融资束缚”是否会产生动摇。假如这一点由于“稳固内需”而出现动摇，才大概真正威胁到债券牛市，这值得密切存眷(扩大内需与实体经济偶然滞性，对债市负面影响偏中期)。

　　基差计谋，1809大概会趋势性地弱于现券，做多基差的空间或将增大。跨期计谋，多方在1809合约上的持故意愿低落将造成1809向1812合约移仓的时点相较以往提前。因此可以提前结构做空1809-1812跨期价差。跨品种方面，做陡收益率或还是整年主基调，当国债限期利差回归到合意程度之后则又可在1809合约上继承到场做陡曲线操纵。

　　计谋：多单设置存眷反弹连续性

　　风险点：油价大涨经济环比反弹

　　股指期货：市场暂无增量利好

　　预计大类资产风口再度切换，随着违约风险愈演愈烈，占融资需求重要比重的民企、地产、乃至城投都大概面对现金流断裂而选择自动或被动违约的压力，对付实体经济的负面影响很大，名誉风险变乱从点到面，通过融资紧缩看空经济的逻辑得到强化。别的，A股将在6月正式纳入MSCI，固然短期会对A股产生积极性作用，但在短期行情之后，市场走势还是由经济根本面来决定，增量资金带来的趋势性利好难以形成。预测后市，短期市场风险偏好明显降落，热门板块缺乏连续性，对付股市和商品等风险资产而言，临时看不到更多增量的利好，反而由于商业战和缓利好出尽、违约潮连续发酵引发的灰心预期，使得上涨窗口徐徐封闭，计谋上也转为震荡偏空。

　　计谋：震荡偏空博弈阶段性反弹以IC为主

　　风险点：经济环比反弹

　　原油&制品油

　　原油：OPEC放松限产但并不会退出限产协议

　　油价回调情理之中但料想之外，OPEC放松限产仍有较大不确定性，看好炼厂复查之后的需求苏醒，我们对油价不外分灰心

　　计谋：多SC空Oman或多SC空Brent

　　风险点：OPEC选择增产100万桶/日

　　沥青：供应抵牾的连续与转移

　　在期现代价突破后，炼厂代价利润根本可以或许实现扭亏为盈，沥青生产积极性规复，前期供应短缺的抵牾连续加重的大概性低落。鉴于比年来炼厂产能扩充巨大，海内剩余产能完万能够满意海内门路施工的沥青需求。随着6月份华东地域走出雨季，团体天下进入门路施工的相宜季候，卑鄙需求将渐渐规复。团体来看，前期利润压缩导致的供应紧缩抵牾在代价上行后连续加重的大概性不大，短期内市场抵牾并不突出，大概率向供需两旺偏向演变，后期将渐渐向需求规复转移。

　　发起：整理市场偏利多因素，逢低做多1812合约。

　　风险：需求规复受到环保查抄滋扰；原油减产同盟6月集会增产

　　有色金属

　　铜：铜供给处于有利状态，铜价或对需求更敏感

　　铜品种：陈诉要害逻辑

　　1。 需求逻辑预测：

　　从中恒久的环境来看，由于环球铜需求存在肯定的增长点，因此，将来5年，环球铜需求预期是以2%左右的暖和幅度增长。

　　从季度环境来看，5、6月份是季候需求的岑岭，但是根本上供给可以满意需求，因此，去库存历程比力迟钝。预计2018年需求季候颠簸较大。

　　2。 供给逻辑预测：

　　中恒久供给来看，智利和秘鲁将来产能增长并不是特殊多，将来十年智利铜供给增长也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供给增量也仅在65万吨左右，别的，由于智利政治情况的改进，其潜伏投资开释大概性增长。

　　6月份，环球供给存在肯定风险，重要是印度冶炼厂和智利铜矿劳资协议会商，不外产生的风险并不大，团体供给依然较为富足。

　　3。 供需逻辑效果：

　　长周期的预测来看，将来10年铜供给增量均匀依然有限，而需求长周期预测依然暖和增长，因此，长周期铜代价依然看好。

　　从短周期环境来看，当前代价依然有利于供给的开释，而供给风险并不是很大，供给富足阶段，市场或对需求更为敏感，存眷需求季候转弱对铜价的倒霉影响。

　　铜品种：2018年6月计谋

　　1。 2018年6月铜大偏向：偏空

　　2。 2018年6月发起：逢反弹审慎空

　　铜品种：2018年6月计谋风险

　　1。 季候需求延伸

　　2。 铜质料端供给出现风险

　　锡：需求风险低落，锡供给弹性减小

　　锡品种：陈诉要害逻辑

　　1。 锡矿供给弹性低落：

　　从供给端来看，锡矿入口有渐渐降落的趋势，不外，海内锡矿供给存在肯定的弹性，当前代价下海内锡矿可以存在1万吨/年左右的弹性，因此，只要入口淘汰幅度不太大，团体供需大概根本上是以相互顺应为主，但供给弹性是渐渐低落的。

　　从供给方面来看，4月份锡矿加工费连续走低的格式，5月初，加工费有肯定的回升，但是依然处于2017年四序度以来的低位，精粹锡供给预估将会受到影响。

　　2。 需求风险低落：

　　从需求预测来看，从需求预测来看，4月锡需求受到此前商业战阴影的影响，环比出现肯定的降落。不外，5月份，中美开端告竣共鸣要制止商业战，需求或重新好转。我们以为此前淘汰的需求或会增补上来，因此，将来三个月的需求环比或不至于太差。

　　锡品种：6月锡计谋

　　1。 锡价看法：看涨

　　2。 锡价要害代价：146000元/吨

　　3。 操纵发起：逢低买入

　　锡品种：计谋风险

　　1。 海内锡矿增量超出预期

　　2。 需求风险再起

　　锌：锌锭入口窗口即将打开，卑鄙消耗渐入淡季

　　一季度主流矿企产量开释仍旧较为有限，团体产量环比以及同比皆出现下滑，而大部门加强仍将会合在第二季度以及下半年举行投产，此中Vedanta位于南非的 Gamsberg 矿也将在年中时投产，但对整年孝敬有限。Nyrstar 正在重启位于加拿大温哥华的 Myra Falls锌、铜和铅地下矿场，锌精矿生产预计将在第二季度开始。由于锌矿供应规复预期增长，中线仍旧维持偏空思绪。

　　3 月中旬前的两次大幅交仓使得外洋锌锭库存大增，市场渐渐修正此前对付锌锭供应短缺乐观预期。LME 锌现货连续低迷，会促成更多隐性库存显性化，并将进一步增大环球供应压力，5月1号以后，增值税将由本来的17%小调至16%，6月锌矿入口窗口有望打开，预计6月份入口锌矿数目将继承增长。

　　海内镀锌企业即将进入传统淡季，预计镀锌卑鄙消耗将再度走弱，6月锌锭库存大概再度出现累积。

　　计谋：发起少量结构空单。

　　风险点：卑鄙淡季消耗不淡。

　　铝：沪伦比维持低位电解铝去库存望连续

　　5月由于外洋政治风险有所缓解，奥列格·德里帕斯卡(Oleg Djeripaska)同意将俄铝的控制权，美国对俄铝延伸维持息争除业务往来限期的一样平常允许条件已告竣，而近期传言海德鲁环保改革完成，本来市场对巴西海德鲁氧化铝厂复产预期推迟到7月份或提前，因此预计6月份外洋供应或加快规复，预计氧化铝价难以不停维持在高位。

　　由于亲身备电厂整治落实概率偏大，其次部门项目受制于机组未配套美满、本钱过高、地方政策尚未落实、企业资金流告急等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期。由于表里根本面的差别不停拉大，沪伦比值下滑至汗青职位，靠近6的程度，后期海内铝锭出口至外洋的大概性将大大增长，因此预计铝价仍维持偏强震荡。

　　计谋：1、逢低做多。2、买海内抛外洋跨市反套。

　　风险点：6月份消耗显着转弱，库存居高不下。

　　镍：精粹镍库存降至要害位下，镍价涨势进入新阶段

　　镍品种：陈诉要害逻辑

　　1。 不锈钢需求：5月份，4月产量数据验证了我们此前对付不锈钢好转的判定；而5月份的一些迹象来看，海内新一轮不锈钢产能投放热情再度提拔，再度确认了海内不锈钢企业抵抗印尼不锈钢的结果，在如许的局势环境下，海内不锈钢需求的预测会再度升温，不锈钢冶炼利润进入修复周期。

　　2。 镍铁镍矿：由于菲律宾主产区雨季竣事，以及印尼镍矿的出口，镍矿供给较为充沛；不外，镍铁方面，因印尼的镍矿出口，导致后续印尼镍铁新增产能项目较小，而现有产能因表里价差题目，进入海内受到限定，而海内上风产能有限，当前利润条件下，镍铁产量弹性不大。镍铁代价对镍价折价收窄。

　　3。 精粹镍库存：1-5月份，环球精粹镍显性库存仍以降落，从供需均衡的角度来看，从2016年以来的库存降落重要是供需作用的效果，转成隐性的库存约莫4-5万吨，不外，淘汰的库存有大概是长周期的举动；别的，鉴于精粹镍供给缺乏增量，精粹镍库存依然处于降落格式。特殊是上期所镍仓单降落至3万吨以下之后，镍库存对代价的支持渐渐猛烈。

　　4。 硫酸镍需求：1-4月份，终端新能源汽车产销量同比累计靠近150%速率的增长，但是，后续硫酸镍产能投放连续开始到来，因此硫酸镍利润受到挤压，因此，中心环节的谋利动力降落，但硫酸镍中恒久需求远景依然辽阔，尚未表现于代价。

　　镍品种：2018年6月计谋

　　1。 2018年6月团体见解：偏多

　　2。 2018年6月团体计谋：逢低买入

　　镍品种：2018年6月计谋风险

　　1。 需求：不锈钢需求驱动不及预期

　　2。 供给：湿法镍供给希望

　　3。 宏观：商业争端发酵、美联储加息

　　玄色建材

　　钢材、铁矿石品种：月报择要

　　1、后市预测：

　　钢材：宏观方面，海内革新时间紧急。资金偏紧、地产基建下滑都对钢材铁矿消耗有压力。钢材利润较好，供给方面，虽有环保扰动，高炉开工仍渐渐提拔。消耗方面，南边梅雨、夏日高温影响施工，出口订单也存在不确定性。固然消耗开始回落，但库存已降至公道区间，基差较高环境下，钢价震荡下滑概率较大。

　　铁矿：宏观方面，海内革新时间紧急。资金偏紧、地产基建下滑都对钢材铁矿中期消耗有压力。供给方，外矿发货充裕，海内矿企开工回升。需求方面，环保影响下，高炉开工提拔迟钝。库存方面，钢厂外矿库存回到偏高程度，加之口岸库存始终处在汗青高位。短期钢材高利润使得铁矿下方空间暂难打开，维持低位震荡走势。

　　2、6月计谋：1、发起择机对螺纹1810合约、热卷1810合约、铁矿石1809合约、焦煤1809合约逢高做空。2、短期可思量做空螺纹钢1810合约假造炼钢利润。3、思量做1810卷螺差缩窄。

　　3、存眷及风险点：海内革新历程；资金状态；房地产调控及环保限产的实行环境；卑鄙需求好于预期

　　焦炭焦煤：煤焦大幅冲高回落，或将进入高位震荡格式

　　看法：履历了5月份的“过山车”走势后6月份焦炭焦煤期货颠簸幅度或大幅收窄。南边地域进入黄梅雨季，北方地域气温升至年内最高程度，气候因素对钢材需求有克制作用。4-5月份建材成交好于往年，螺纹钢社会库存降落幅度超往年同期程度，一季度被延后的需求在二季度会合开释。因此，从同比角度来看，本年6月份钢材需求并不会太差。煤焦现货代价补涨后焦化企业开工率再度升至高位，后期环保将成为影响焦化开工的最紧张因素。预计6月份焦炭现货代价继承上涨难度将显着加大。不外由于焦炭1809合约已经贴水现货150元/吨左右，焦煤1809合约也处于贴水状态，提前反响了大概产生的供需变革，因此做空需继承等候。

　　计谋：1、发起在高位区间内对焦炭焦煤1809合约举行高抛低吸操纵。2、买焦炭抛焦煤1809合约套利组合减仓持有。3、思量到下个取暖和季大概钢厂继承实行限产，因此焦炭、焦煤1809合约后期大概强于1901合约，可掌握买9抛1时机。

　　风险点：房地产市场下滑超预期，钢厂对煤焦采购积极性不及预期，焦化企业环保限产力度不及预期，蒙古炼焦煤入口量超预期。

　　玻璃：玻璃需求同比降落将克制反弹高度

　　看法： 5月份玻璃需求总体偏弱，房地产竣工面积增速负增长，使得本年玻璃需求同比大幅降落。因此纵然玻璃产量同比降落，玻璃代价仍旧维持偏弱运行。5月份玻璃库存累积过高，玻璃企业及商业商为了回笼资金，纷纷贬价出库，在贬价后需求渐渐好转，玻璃现货代价开始上涨，玻璃1809合约由贴水转为升水。从中期来看，8-9月份是玻璃消耗旺季，1809合约属于旺季合约，升水有公道之处，但是思量到宏观经济下滑预期仍将压抑期价反弹高度，发起等候反弹后的逢高做空时机。

　　计谋：等候逢高做空时机

　　风险点：沙河地域停产产线开始复产，房地产市场下滑超预期，周边市场感情

　　能源化工

　　动力煤：政策引导煤价回归，动煤6月偏弱运行

　　看法：5月份动煤期货冲高回落，发改委9项办法引导煤价回归以及严肃打击违规炒作、囤积居奇等举动给淡季不淡的市场降温，5月下旬开始盘面高位回落并加快下跌，口岸商业商出货增长，现货亦渐渐回归理性。根本面方面，6月气温超预期概率较小、加之南边雨季水电增补提拔，6月日耗有望回归淡季颠簸，供给方面主产区日增30、入口限定对终端用户放松等政策都有利于供需面得当松均衡。对付1809月合约来说，固然是季候性旺季合约，但淡季提前发力以及政策压力下6月偏弱运行是大概率变乱。

　　计谋：1809月空单继承持有，目的价位570以下

　　风险：6月日耗超预期回升、环保影响煤矿产能及产量开释

　　PTA:6月供需面松均衡，存眷PTA9-1反套

　　看法：受本钱冲高回落、亲身身装置检验兑现等因素影响，5月PTA期货冲高回落，现货加工差压缩至600-700。根本面方面，6月上旬开始随着会合检验装置的规复，PTA供应有望回升，而终端织造传统淡季加之环保影响或对聚酯开工形成拖累，供需面存在转弱的预期。对期货盘面来说，短期国际油价下挫及卑鄙产销不佳对盘面形成拖累，但低加工差下，期价下移空间相对审慎。套利方面郑商所宣布交割厂库发货速率和尺度仓单最大量，限定名誉仓单大量卖空，由于是9月25日实行，有利于9-1价差的反套。

　　计谋：单边空单审慎持有，存眷9-1价差反套

　　风险：国际油价高位重复、织造需求淡季不淡

　　聚烯烃：检验渐渐回归，聚烯烃供应压力渐增

　　看法：本年聚烯烃的检验重要会合在4~5月，5月中旬开始，部门装置开始复产，进入六月之后，仅余延伸中煤、宝丰、辽通等几套新增的筹划内检验，供应存在环比增长的态势，详细来看，PE因全密度装置回转LL较多，LL的供应压力开始进一步增大。外盘因中东、东南亚部门装置检验竣事，入口亦有增多的大概。刚需方面，膜类需求多处于季候性淡季，订单利润一样平常，跟涨本领不敷。但受益于原油高位，聚烯烃代价重心有所抬升，我们不清除随着代价下行在6月出现部门的谋利需求。团体而言，进入6月之后，随着供应的环比增长和需求的相对羸弱，聚烯烃代价有下行的压力。但原油和库存大概限定跌幅，我们发起震荡偏空思绪看待，鉴戒因低价而引发谋利需求，从而带来阶段性反弹。

　　计谋方面：

　　1。 单边方面，6月团体偏弱，计谋上反弹抛空，审慎追空。

　　2。 L-PP缩小和MTO扩大驱动仍在，可转动操纵。

　　风险：原油大幅走弱；宏观拖累；谋利需求出现

　　甲醇：偏空预期渐渐兑现，鉴戒预期差行情出现

　　看法：4~5月的表里盘春季会合检验，是推动这波甲醇上涨的重要缘故原由。口岸现货一度到达3500高位，华东几套外采甲醇制烯烃装置利润在此期间也大幅恶化，不少装置将年度检验亦摆设至5~6月。偏空的预期和低库存的实际也让多空两边博弈猛烈，09持仓最高突破百万手破汗青新高。因检验装置复产不测延后，外盘投产未能准期落地以及西北CTO装置阶段性增多外采等缘故原由，甲醇的供需抵牾有所后延。当前来看，表里盘检验装置复产渐渐落地，甲醇供应开始兑现，而传统需求和新兴需求在6月均有肯定缩量，偏空的预期依然存在，供需驱动相对偏弱。在MTO装置检验的大配景下，期现仍旧在走如许的预期，但低库存亦是实际，低流畅库存下，代价弹性较大，也需谨防预期不兑现的抨击性反弹产生。总体而言，我们保持偏空思绪看待，因独立甲醇装置复产重要会合在西北，可通过观察西北代价、库存，口岸库存、MTO利润等要害指标来掌握生意业务节奏。

　　计谋：单边：空单转动操纵

　　对冲：多PP空甲醇阶段性持有，存眷MTO装置复产节点

　　风险：MA装置不测停车；康奈尔、常州富德开车；MTO装置复产节点

　　PVC:6月PVC期价将维持弱势运行

　　看法：综合供需，随着检验岑岭的已往，6月份供给量将重新规复宽松格式，卑鄙消耗则变革不大，后期重点存眷库存累库拐点，总体6月份供需格式较5月份偏宽松，但5月份代价已经下来一波，对付后期转弱预期或已经有所反响，预计6月份PVC维持弱势运行，但跌幅或放缓，同时，由于环保后期另有发酵大概，因此，PVC代价还存在重复。预计6月代价运行区间为：6400-6800元/吨。

　　计谋：空头思绪看待

　　风险：产量缩减显着，库存继承降落，卑鄙消耗好转，海内外钱币政策等

　　RU:沪胶6月份或维持低位运行

　　看法：6月供需格式来看，供给将继承往充裕偏向生长，清除气候等非常，6月份的新增供给量相比5月增长会显着，总体6月份供需格式会出现出较5月份继承宽松的格式。总体维持偏空思绪看待，预计主力1809合约运行区间为11000-12600元/吨。

　　计谋：反弹抛空

　　风险：库存敏捷降落，海内入口萎缩显着，供给端炒作等

　　农产物

　　豆菜粕：重点存眷美国气候，海内豆粕基差料维持弱势

　　南美2017/18年度大豆刚收割完，现在正值美国新作大豆播种期，因此市场存眷重点会合在美国均衡表的变革上。旧作年度，我们重要存眷美国压榨和出口，市场对美国压榨需求保持强劲这一点看法同等。对付新作年度，则必要密切注意美国大豆产区气候及作物生长环境。市场仍有担心6月30日面积陈诉中美豆播种面积将降落，我们假设终极面积和莳植意向陈诉的8900万英亩持平，那么2018/19年单产必要到达49.8才气包管产量和客岁持平，思量到需求每年稳固增长，也就是说守旧估算单产至少要到50以上才气使库消比不掉头向下。本年美豆播种可谓开局“完善”，进入6月气候和单产预估将变得尤为紧张，将是后期影响代价的最紧张因素。

　　海内方面，大豆到港量巨大而卑鄙生猪养殖亏损的局面短期难以改进，油厂豆粕库存高企，现货基差将继承保持疲弱；单边走势上，商业战担心缓解后豆粕将再度追随美盘走势。

　　计谋：海内豆粕现货压力巨大，基差将维持疲弱；商业战担心缓解，可存眷压榨正套

　　风险：美国气候

　　玉米：气候炒作动员期价上涨

　　对付旧作9月合约而言，思量到远期升水格式带来市场补库需求，后期重点存眷两个方面，其一是现实需求是否可以或许匹配，其二是买入现货或参拍成交后的注册仓单本钱；对付新作1月和5月合约而言，接下来同样重要存眷两个方面，其一是国度去库存意愿特殊是抛储底价上调预期，其二是主产区气候环境。思量到现在卑鄙需求相对示弱，且现在近月合约盘面已经出现交割利润；而现在盘面远月期价已经包罗较高的抛储底价上调预期，且现在东北产区气候状态或渐渐改进，因此，我们以为玉米期价存在高估，继承上涨空间或有限。

　　玉米淀粉：实际与预期继承博弈

　　5月期间玉米淀粉行业开机率团体高位震荡运行，行业库存渐渐累积，重要源于卑鄙需求相对疲弱。但盘面期价体现强势，淀粉-玉米价差连续扩大，对应盘面生产利润较为丰盛，这重要源于市场的乐观预期，其一是对接下来开机率的担心，其二是季候性需求旺季预期。但上述两个方面大概均存在题目。换个角度看，现在淀粉期价体现雷同于2016年，但当年更多基于本钱推动，即华北产区担心在大量流入东北临储之后出现玉米质料的供需缺口，现在年临储拍卖投放富足，且现在价差支持东北临储成交玉米流入华北产区，对应玉米质料本钱上涨空间有限，固然，必要注意运输本钱继承上涨的大概性。

　　生意业务发起：发起审慎投资者张望为宜，激进投资者可以思量到气候炒作邻近尾声时轻仓入场做空玉米或淀粉09合约。

　　风险因素：国度托市政策、环保政策与补贴政策

　　鸡蛋：基差小幅走弱

　　对付9月合约而言，继承体现为供需改进与季候性纪律之间的博弈，思量到现在其尚未反应往年5-9月间现货月均价均匀颠簸，亦未反应往年多数月间颠簸，但已经反应2013年环境，预计鸡蛋9月期价公道颠簸区间大抵在3800-4200左右，而基于现货供需预期与现货代价走势判定，9月期价或在现货动员下偏弱运行；对付9月之后合约而言，从育雏鸡补栏数据来看，后期供需有望继承改进，而届时不再有大的节沐日备货需求，使得业内人士相对更为看空，后期重点存眷1月做空时机，最佳机遇或在现货代价季候性上涨阶段，重要风险在于会否出现雷同于2013年年底的禽流感疫情；

　　生意业务发起：综上所述，发起审慎投资者张望为宜，激进投资者可以思量继承持有前期9月合约空单(如有的话)，后期择机平仓离场。

　　风险因素：环保政策与禽流感疫情等

　　油脂：回首刚已往的5月份，连续低位震荡的油脂出现一波反弹，反弹引领者是菜油，进入5月后，海内菜籽虽连续收割上市，但由于产量低落已成定局，新作菜籽上市没有对菜油供应形成打击，反倒是短期内粕类供给较为富足，加之养殖业团体偏淡，菜粕代价在5月受到豆粕拖累而连续低迷。受华南菜粕胀库影响，油厂开机率降落使得菜油供给略微偏紧，卸掉临储巨大的供给包袱后，供给相对偏少的菜油正渐渐成为油脂板块中的亮点。5月份体现较好的另有棕榈油，供需陈诉中4月马来西亚棕榈油产量为156万吨，库存为217万吨，较3月末降落6.4%， 4月产量和库存均不及预期，陈诉偏多对棕榈油代价有所提振。而据最新的产量预估，5月马棕产量预计继承下滑，斋月运动将放缓棕油收割，西马南边棕油协会数据表现，5月前20日马来毛棕油产量环比降落10%，而mpoa数据表现前20日环比降落14.3%，产量不及预期是重要的提振动力，别的原油代价连续上行，美国公布退出伊朗核协议，市场担心原油供给受影响，若原油代价连续走强，且植物油代价仍较低，则在生柴利润刺激下，市场有亲身发性的生柴掺混必要，将提振植物油在生物燃料中的用量，原油代价上涨历程中，开始出现生物柴油利润的是棕榈油，市场已经开始存眷棕榈油消耗的好转。6月行情中，反弹大概仍将继承，但空间预计不大，近期利多重要表现在供给端，海内沿海地域菜油库存共27.3万吨，库存供给压力并不显着。但受需求一样平常和入口买船打压，终端市场对当前菜油代价承认度不是很高，现货维持偏弱态势，菜油期现货存在背离，后续存眷菜油需求变革和资金动向。棕油入口利润改进，海内入口商近期大量订船，6月棕油入口较多，后期棕油库存回升大概较大，而5-7月份大豆到港巨大，且榨利丰盛，豆油供给不缺。总的来说油脂简直处于代价低位，往下空间不大。但要继承大涨则需更多的利多驱动。

　　6月计谋保举：

　　逢高空P1809

　　从中恒久角度看，本年度油脂根本面仍较偏空，而本年度压力重要表现在棕榈油复产上。豆棕价差在5月连续缩小，倒霉于棕油消耗，而近期入口利润改进，促使入口商大量订船，后期棕油库存回升大概较大。我们上个月预计豆油相对最弱，是基于价差和压榨利润的考量，棕油端也有产量复产不及预期的影响，在6月份宣布5月数据之时，产量仍大概不及预期，但要留意那重要是斋月工人淘汰，和干旱造成的减产有区别，陪同着出口走弱和下半年复产岑岭期的到来，棕油仍将是最弱的油品。至于生柴消耗端刺激，在没有看到价差连续倒挂和实质性的消耗增长前，很难说到底有几多量将被利用到生柴消耗中，和巨大的供给相比毕竟能占比多少。

　　风险： 代价处于相对低位棕油产量颠簸

　　菜豆油(菜棕油)套利：之前我们不停保举此套利，本月价差飞速扩大， 4月尾时间菜油现在入口利润不佳，加拿大运输出近况况，华南现货吸引力较强。但现阶段环境差别，受需求一样平常和入口买船打压，终端市场对当前菜油代价承认度不是很高，现货维持偏弱态势，菜油期现货存在背离，期价上涨更多的是靠抛储竣事观点和资金影响，加上价差到了高位，在中包装上存在的豆油替换菜油将有更多，而外洋的菜籽产量无论是旧作照旧正在举行的新作都较精良，后续代价再涨势必能动员更多的入口买船，总之菜豆价差想进一步上行难度不小，但也不发起做空价差，张望逢回调买扩是比力可行的计谋。

　　风险：菜油需求棕油产量和库存变革

　　棕榈油91反套

　　从中恒久角度看，本年度油脂根本面仍较偏空，而本年度压力重要表现在棕榈油复产上。而一样平常环境下，下半年是复产岑岭期，本年5月产量低落重要因马来斋月影响，但棕榈果自己仍在树上，和干旱所造成的减产差别，大概率产量会在下半年得到修正，而海内近期大量入口使得后期库存压力不小，在此影响下，预计棕油91反套能有时机。

　　风险： 棕油产量颠簸

　　生猪：近月猪价反弹可期

　　5月份天下外三元生猪均价呈前低后高走势，猪价从最低点的9.91元/公斤回升至现在的10.90元/公斤。从市场供需环境来看，现在标猪资源紧缺，收购难度增长，屠宰企业均提价收猪，促使下旬猪价快速上涨。虽说猪价有所回暖，但仍旧处于亏损期，停止现在，生猪养殖业猪料比价为3.92:1，猪粮比价5.36:1，天下生猪养殖亏损约143元/头。

　　农业农村部存栏监测数据表现，2018年4月天下能繁母猪环比降落1.4%，同比降落-2.1%；生猪存栏环比降落0.8%，同比降落1.5%。 4月份母猪镌汰量达21万余头，较3月份增长13.02%。由于行情低迷，养殖场户补栏仔猪的积极性显着受到克制，部门中小养殖场户镌汰母猪征象增多，导致4月份能繁母猪存栏有所降落，但团体而言，生猪产能供大于求的局面短期之内难以扭转，从国度监测的月度生猪屠宰量可见一斑，猪价的低谷期还会继承延伸。

　　近月猪价来看，短期反弹值得等待。2018年1月份遭遇两股冷氛围打击，降温雨雪气候影响，南北方仔猪复腹泻严峻，冬季仔猪成活率低直接导致生猪供给出现阶段性短缺，6月份农忙、高考、端午等也会增长肯定的猪肉消耗，整理来看，短期生猪供给的短缺加上消耗层面的利好支持，6月份猪价上涨概率极大。 操纵发起：肥猪逢超过栏，加大仔猪的出栏。

　　风险提示： 质料代价大幅上涨、不可控疫情、亲身然灾难、国度政策

　　棉花棉纱：行情回首：回首本月行情，美棉高位盘整。停止发稿时，ICE美棉主力合约最高触及89.88美分/磅，最低至83.36美分/磅，末了报收于87.74美分/磅，上涨4.58%。海内方面，郑棉总体呈放量大涨。停止发稿时，郑棉主力合约收盘报17855元/吨，涨1850元/吨，涨幅11.56%。

　　美国棉市：新作物季陆地棉净签约总体精良。最新数据表现5.11-5.17一周美国2017/18年度陆地棉净签约11499吨，较前一周淘汰67%，较近4周均匀签约量淘汰76%；周度装运陆地棉91399吨，较前周淘汰5%，较近4周均匀淘汰10%。从整年来看，停止5月17日美国累计签约出口2017/18年度棉花381.8万吨，占年度预期出口量的113.1%，装运率67.9%。此中陆地棉签约量368.3万吨，皮马棉签约量13.4万吨。播种进度方面，据美国农业部统计，停止5月20日美棉新花播种进度52%，高于客岁同期的49%和五年均值程度45%。

　　印度棉市：印度现货报价稳固，S-6提货价报42400卢比/坎地，折美元报价80.9美分/磅。凭据印度商务部数据，2月印度出口棉花14.1万吨，较上月(15.78万吨)环比淘汰10.6%，较上一年度(12.55万吨)增长12.4%。在当月出口的棉花中，35%至孟加拉，占比最高；28.1%至巴基斯坦；越南紧随厥后，占比17.2%。本年度印度累计出口60.68万吨，同比减6.5%。

　　海内棉市：本月海内现货代价出现上涨。现货方面，本月CCindex指数(3128B)报价16012元/吨，上涨559元/吨。化纤小幅上涨，停止5月25日粘胶短纤报14300元/吨，上涨400元/吨；涤纶短纤报8950元/吨，较一周前上涨75元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存配景下的棉花代价恒久看好。同时我们也看到经国务院答应，亲身2017年起在新疆深化棉花目的代价革新。棉花目的代价由试点期间的一年肯定改为三年肯定，2017-19年新疆棉花目的代价为18600元。

　　将来预测：从国际来看，现在美棉出口维持强势，印度新花代价维持稳固，而原油代价的趋势性强势同样对化纤利多；对付海内，大格式上看，17年国储轮出顺遂，去库存较为乐成，新年度库销比大幅降落26个百分点至102%，根本面进一步转好，代价总体安稳。随着2018年国储轮出和商业战的开始，在国储库存降落后以及入口棉花、棉纱本钱上升后，总体代价中枢将渐渐上升。

　　计谋：美棉代价恒久维持强势，5月供需陈诉利多，同时德州干旱有大概对2季度播种的美棉产生倒霉影响；而海内短期工贸易库存偏高，总体仓单+有用预告数目处于汗青最高位。但近期抛储成交有所好转，同时新疆受到倒霉气候影响而导致棉田受灾。恒久而言，随着抛储的举行将来不停举行去库存，长线代价中枢将不停上移。对付投资者而言短期以时间调换空间，等候现货追赶期货的步调，可维持波段操纵。恒久投资者可以逢低买入并恒久持有1901期货多单，第一目的在18000元/吨以上，第二目的位20000元/吨。针对场外期权投资者，则可以直接轻仓逢低买入略微虚值1809或1901的看涨期权，并比及虚值期权酿成实值期权后转动至下一个虚值期权，以博取收益最大化；对付现货和持有仓单的企业，亦可以在持有现货/仓单的底子上买入虚值看跌期权以构建掩护性卖权(Protective PutOption，PPO)计谋。如许，既可以规避代价下跌的风险，同时可以博取代价上涨后现货端的收益。

　　风险点：环球莳植面积超预期风险、宏观汇率风险、海内政策超预期风险、替换品代价下跌风险。

　　白糖：回首本月行情，受到印度创建缓冲库存的消息的影响，原糖触底反弹。停止发稿时，ICE原糖主力合约本月最高触及12.62美分/磅，最低至11.12美分/磅，末了报收于12.29美分/磅，涨幅5.22%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值在低位倘佯，但近期有所淘汰，值得留意。

　　海内则在本月受到原糖反弹以及华东华南高温影响而需求回暖动员的卑鄙补库影响，代价出现反弹。而主力合约报收5526元/吨，上涨89元/吨，涨幅1.64%。现货方面报价出现上调，广西柳州中心商报5635元/吨，下跌85元/吨，云南昆明则为5380元/吨，下跌20元/吨。

　　对付后期的预测，一是看市场对印度、泰国新榨季莳植环境；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变革；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格式变更、原油对巴西海内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是海内白糖贩卖环境；五是市场对17/18榨季的产量和入口政策变革；六是抛储及其对现货市场的打击环境；七是18/19榨季海内甘蔗与甜菜生长苗情。对付2018年度走势，我们以为端午节后海内白糖期货将在苗情不佳和低于市场预期的产量下出现中度级别反弹，而在夏日之后，随着糖厂贩卖压力增大以及受宏观走弱影响，白糖代价将出现渐渐下跌的行情，趋势有望连续到18年年底之后，而到18年底大概19年初届时糖价有望出现周期性大底。

　　计谋：我们以为在端午节前后海内糖市处于短期走强的阶段，固然有增长入口和直补的传言，但随着夏日的邻近引发需求的增长，1809和1901代价现在存在着短期投资代价而颠簸率相对较小，投资者可以等候期货企稳后逢低渐渐买入1901和1905合约并维持波段操纵，反弹目的5800-6000元/吨左右；而长线投资者则可以等卑鄙补库竣事后逢高举行抛空操纵，恒久糖价底部目的设在5000-5200元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的底子上，举行转动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操纵。将来1年左右，备兑期权组合操纵可以作为现货收益的加强器连续举行。而对代价投资者而言，亦可以买入针对 1809合约卖出5500行权价左右的看跌期权，并赚取当时间代价。月差方面，投资者可以逢高构建809-901以及809-905的反套组合，恒久目的为远月升水200元/吨。

　　风险点：海内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、天气变革风险。

　　商品计谋

　　宏观总需求及活动性：宏观经济偏弱，实体活动性连续偏紧

　　总体上看4 月制造业生产谋划形势与上月大抵持平；投资上因需求开释较晚，短期不必过于灰心，仍需联合中微观的库存和代价程度判定卑鄙需求的强度；消耗上随着住民可支配收入的回落和住民欠债压力上升，带来一样平常消耗压缩；出口预计二季度出口维持较高增速。现在来看6月需求的积极性不大，预计经济在有韧性的环境下，并不会出现大的回落，而恒久来看，维持经济继承呈L型底部震荡的看法。

　　环球范畴来看，各国央行QE购置范围开始有所紧缩，环球活动性边际趋紧；海内实体活动性上看，银行扩张资源动力较低，实体活动性连续偏紧。

　　中观行业需求：房地产下行通道，拖累家电和汽车行业，新能源汽车连续增长势头

　　房地产贩卖有所回落，地产投资虽难以触碰客岁的高位，但仍会保持肯定增长，整年投资不灰心，但资金泉源方面的压力照旧制约房地产行业资源开支的重要因素。汽车行业在在本年购买税优惠政策完全退出的环境下，行业增长压力较大。重卡上看现在来看，若仅靠工程车驱动则整年增速或存隐忧，别的环保力度加码，对重卡的销量形成支持。新能源车方面，将来随着补贴政策效用递减，双积分政策将成为新能源焦点驱动力。家电上看，在地产贩卖回落下，家电增长幅度将趋缓。

　　商品供应：受开工季延后影响，产业生产凌驾预期

　　随着去产能使命超预期完成，使得供应侧布局性革新对利润增速，叠加客岁高基数与本年PPI降落的影响，高位回落将是本年产业企业利润增速的常态。随着延后的开工季的到来，产业增长值增速短期小幅加快，但今后看在需求进一步疲软下，产业增长值的高增速不会是恒久征象，别的重要产业品产量短期出现小幅反弹，但恒久来看，在我们预计产业生产妥当生长下，重要产业品产量不会大幅下滑。入口上看，大宗商品入口增速提拔，部门缘于客岁同期低基数效应导致，同时受益于海内生产性需求阶段性修复的提振。

　　商品库存：产业企业进入被动补库存阶段

　　随着2018年以来产制品库存增速上行，同时利润同比增速下行，进入被动补库存阶段。玄色板块上成材库存降落较快，但仍处高位，原材横向走势；有色板块上锌、镍生意业务所库存连续回落；能化板块上，动煤电厂库存横向震荡，橡胶保税区库存不切合季候性纪律；农产物板块上，入口大豆口岸库存、天下豆粕库存、海内豆油贸易库存均高于客岁同期；棉花贸易+产业库存呈连续回落。

　　量化期权

　　商品市场活动性：镍成交、持仓明显增长

　　品种活动性环境：

　　2018年5月25日，黄金减仓124562.23万元，环比淘汰1.28%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓956085.37万元，环比增长10.40%，位于当日全品种增仓排名首位；鲜苹果、一号棉花5日、10日转动增仓最多；冶金焦炭、铁矿石5日、10日转动减仓最多。成交金额上，棉花、苹果和镍分别成交22525177.27万元、17263186.29万元和14376902.99万元(环比：-7.49%、-8.62%、100.26%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块活动性环境：

　　本陈诉板块分别接纳Wind大类商品分别尺度，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产物、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年5月25日，煤焦钢矿位于板块增仓首位，有色次之次之，软商品再次；别的板块仓位变更不大。成交量上有色、煤焦钢矿和软商品三个板块分别成交3116.45亿元、2725.98亿元和2698.89亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产物和谷物板块成交低迷。