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4月初至6月初，由于南美老作品，豆粕再次减产，新作品供需紧张，天气强劲支撑，走出震荡上行趋势；伴随着美国CPI随着持续上升，美联储在6月份大幅提高了75个基点的利率。大幅加息将市场上涨情绪按下暂停按钮，转向担心大幅高频加息可能导致欧美经济衰退。植物油板块叠加印尼棕榈油出口政策，大幅转向，引领豆系下跌。6月中旬至6月底，豆粕下跌，但由于美国中西部高温少雨的支撑，下跌相对有限。

6月底至7月中旬，一方面欧美经济衰退预期依然存在，另一方面美国大豆主产区持续高温少雨，豆粕走出震荡趋势；从7月中旬开始，市场预计美联7月份将加息100点。宏观压力使豆粕在7月18日至22日当周继续收跌。

7月下旬，市场对美联储7月加息100个基点的预期降至75个基点。7月28日，美联储宣布加息75个基点。市场对欧美经济衰退的担忧暂停，商品宏观压力暂停。豆油阶段触底反弹，美豆主产区高温少雨持续，豆粕借助天气强劲反弹。

令市场惊讶的是八月USDA月度供需报告意外上调了新一季美豆单产，市场对此有不同看法，但美豆天气炒作的黄金时期已经结束。巴西大豆将于9月中旬播种。第四季度南美的天气形势对于2022/2023年全球大豆能否实现供给放松至关重要。此外，欧洲.美国和中国等主要经济体的经济形势是影响豆粕价格和趋势的另一个重要指标。让我们拭目以待第四季度的基本面和宏观是继续博弈还是双向叠加！

一.回顾价格走势

（1）从南美减产到俄乌冲突豆粕继续上升

2022年春节期间，由于各大机构继续下调2021/2022年南美大豆产量，CBOT美豆粕显著引领商品，春节开盘后，DCE豆粕主力2209合约跳空高开补涨，当日收盘涨77.78%，随后保持小幅上升趋势；2月24日，俄乌冲突爆发，引发全球供应链断裂的担忧，继续加持CBOT大豆上涨；此后，在多年前饲料厂继续降低豆粕库存，豆粕库存不足，压榨行业利润不佳导致3月份大豆到港不足的背景下，豆粕再次上涨；从3月底开始，CBOT大豆价格开始回调，与此同时，市场预计4月份中国大豆将变得丰富，国内储备开始定期进口大豆，国内豆粕价格和基差继续从高位下降。3月31日，USDA根据2022年/2023年美豆播种面积预估值达9095年.5万英亩，明显高于市场预期均值8872.4月1日，7万英亩DCE豆粕价格进一步大幅下跌。

（2）宏观和基本面相互博弈，豆粕震荡整理

1.4月初至6月底第一轮博弈

4月初至4月下旬，由于4月初至4月下旬，USDA月供需报告进一步降低了2021/2022年巴西、巴拉圭大豆产量，豆粕走出反弹趋势；4月下旬，IMF预计在俄乌冲突的影响下，2022年和2023年全球经济前景将大幅下滑，豆粕将跟随商品整体压力回调；5月初至6月中旬，5月中旬USDA月报显示，2022/2023年美国豆库消费比低于市场预期，豆粕再次走出反弹阶段；从5月底开始，俄罗斯、法国、德国和乌克兰不断进行多边会谈，俄罗斯和乌克兰对供应链断裂的担忧减弱。6月10日，美国5月CPI公布环比+8.6%的市场预计美联储6月6日

将加息75个基点。6月15日，美联储宣布加息75个基点。此后，欧洲央行连锁加息。市场开始担心欧美经济陷入衰退，股市和大宗商品大幅下跌，植物油领涨豆系，豆粕下跌。然而，由于美国中西部高温少雨的支撑，降幅相对有限。

2.6月底至7月底第二轮博弈

从6月中下旬开始，一方面，欧美经济衰退的预期继续抑制大宗商品价格，另一方面，美国中西部大豆玉米主产区持续高温引发市场对新季大豆单产下滑的担忧，宏观和基本面博弈豆粕反复震荡整理；7月下旬，市场再次交易，预计美联储将加息100个基点。宏观压力使得7月18日至22日当周，豆粕跟随商品整体压力下降。

（3）宏观和基本面共振豆粕继续反弹

1.宏观压力暂停美豆高温少雨

7月下旬，市场对美联储7月加息100个基点的预期降至75个基点。7月28日，美联储宣布75个基点加息，市场对欧美经济衰退预期的担忧减弱，宏观压力暂停。与此同时，美国大豆中西部主要大豆产区持续两个月的高温干旱，使豆粕等植物蛋白再次开始反弹。

2.临近交割月基差关系提振豆粕

8月中旬开始，m2209合同接近交割月。进口大豆压榨利润仍明显亏损，期货贴水现货，m2301显着贴水m在2209年的背景下，期现基差关系给豆粕期货价格带来了阶段性的提振。

（4）第四季度豆粕何去何从？

8月USDA2022/2023年2022/2023年美豆单产。在高温干旱的背景下，单产基本限制了新季美豆产量的推出，但也初步实现了全球新季大豆供应宽松的预期。目前，市场上仍有不少声音质疑8月份USDA对于2022/2023年美豆单产预测数据的准确性，月报认为不排除9月份美豆单产预测数据的准确性USDA该报告可能会降低单一产量，但无论单一产美豆天气炒作的黄金时期都将在8月底结束。

从8月USDA根据月度供需报告，2022/2023年全球大豆增产主要取决于南美，其中美国大豆增产占全球大豆同比增产的6%.47%，巴西.阿根廷和巴拉圭的大豆增产占全球大豆同比增产的近90%。通常，巴西在9月中下旬开始播种大豆。因此，南美第四季度的天气形势将对全球大豆、豆粕等蛋白质的价格和运行趋势产生显著影响。

近两年宏观形势对农产品的影响明显，2022年第四季度欧洲.美国等主要经济体的经济形势仍是影响豆粕价格和趋势的另一个重要指标。

二.全球油籽老作收紧缓解新作持续预期宽松

8月USDA根据月报告显示，2021/2022年全球油籽期末库存预估值为108.82百万吨库存消费比预估值为210万吨.32%.7200万吨库存消费比预估值为2200万吨.70%。近15年历史中值为200.66%（2018/2019年最高库消比276%（.40%的影响)。

从月度预估调整角度看：美国农业部于2022年6月.7月及8月USDA在月度供需报告中，2021/2022年全球油籽库消比预。自2022年7月报告以来，2021/2022年全球油籽库消比预估值达到21/2022年.已超过15年历史中值(2009%).66%)因此，全球旧油籽年度紧张程度不断缓解；自2022年5月起，USDA月度供需报告始于2022/2023年第一份月度供需报告，2022/2023年全球油籽库存消费比预估值继续处于近15年的历史中值.66%以上。截至2022年8月USDA2022/2023年全球油籽库存消费比预计为222/2023年.70%的历史中值已超过近15年.04个百分点。

因此，2021/2022年全球油籽收紧状态得到缓解，2022/2023年继续放松。