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经过多年的低通货膨胀，全球通货膨胀以新的形式卷土重来；俄乌冲突黑天鹅的突然飞出，使国际环境更加复杂；这些都给国际外汇市场带来了新的影响和变化。自上一轮全球金融危机爆发以来，许多国家的利率已降至历史低点；新冠疫情爆发后，各大央行纷纷实施超级货币宽松和巨额财政刺激计划，刺激经济。此外，俄乌冲突的原因使得美国等国的消费者价格指数(CPI)创下近40年来的新高，德国等国的生产者价格指数(PPI)创下70年来的新高。通货膨胀数据的高烧使央行的压力翻了一番。截至6月23日，今年以来，不少央行纷纷加息。美联储已于3月、5月和6月分别加息，最近的加息范围高达75个基点，这是近30年来最大的加息行动。英国央行、澳大利亚央行、加拿大央行、印度央行也选择加息，如美联储。然而，相比之下，欧洲央行上半年保持不变，没有加息；而日本央行则是特立独行，仍高举货币宽松的旗帜；俄罗斯央行大幅降息1050个基点。

在此背景下，国际外汇市场不断波动。上半年，美联储激进加息，美元飙升。美元指数一度强劲上涨至105一线，创下近20年新高；上半年涨幅约为6%。美元走强给许多非美元货币带来了巨大压力。比如今年以来，欧元对美元下跌了6%以上，一度跌至1.03左右，接近平价，创下2017年1月以来的新低。日元的持续下跌已成为国际外汇市场的焦点之一。在6月21日的外汇市场上，日元对美元的汇率一度跌至1美元对136.0-136.4日元的水平。这是自1998年10月以来首次跌破136日元。在新兴市场方面，尽管美元走强给整个新兴市场带来了货币压力，但并没有大的危机。值得一提的是，尽管欧美对俄罗斯的制裁不断加剧，但俄罗斯卢布表现强劲。根据莫斯科交易所的价格，卢布对美元的汇率一度上升到1美元对55.44卢布的汇率，创下了自2015年7月以来卢布的最高汇率水平。这也使卢布今年上涨了35%，在全球货币上涨中排名第一。展望下半年，由于欧洲央行下半年即将开始加息，美联储激进加息导致美国衰退风险加剧，未来推动美元上涨的逻辑可能发生变化。此外，在大幅上涨后，美元指数在未来短期内会有一定的回调压力。考虑到日元跌破1美元对136日元的关键点，很可能已经见底，未来可能会企稳回升。

总的来说，2022年上半年美元走势大致延续了2021年下半年的上升趋势，增速加快。具体来说，今年1月至2月，美元指数大致处于95.00至98.00之间的区间冲击阶段；2月底，俄罗斯和乌克兰局势的急剧恶化迅速降低了市场风险偏好。在避险基金的青睐下，美元指数突破98.00，未来3月进入较高交易区间98.00至100.00；此外，美联储在3月份的利率会议上首次开始加息，并在点阵图中暗示今年175个基点的加息。会后声明中对美联储可能很快开始缩表的暗示，都表明了美联储通过收紧货币政策抑制通胀的决心。美联储货币政策的收紧为美元未来的上涨提供了重要支撑。自4月以来，包括传统鸽子派票委员会在内的一系列美联储官员已经转向鹰，这使得市场对美联储收紧的预期持续升温。市场甚至预计，美联储将在5月或6月的会议上加息75个基点，并在9月前加息200个基点。在此背景下，美元指数突破100后一路上涨，一度上涨至近20年来的新高105。此后，随着美国经济数据的持续减弱和市场对美国经济接近衰退的担忧，以欧洲央行为首的其他央行开始发出更明显的紧缩信号，逆转美元上涨趋势，美元指数从高点下跌至102点左右。

从美元上半年的表现可以看出，美联储加息预期的上升和俄罗斯和乌克兰的局势是今年上半年美元走强的主要原因。展望未来，上半年大幅上涨后，未来推动美元上涨的逻辑可能会发生变化。例如，欧洲央行已经明确表示，它将在7月和9月加息，甚至可能大幅加息，这将成为短期内压制美元的一个因素。然而，美联储仍然坚持紧缩的货币政策取向。当金融条件逐渐收紧时，金融市场冲击带来的避险情绪可以继续支撑美元。因此，美元的趋势逆转可能要等到金融条件的紧缩迫使美联储放缓加息，甚至放弃紧缩政策。经济学家预测，在美联储货币政策边际放缓之前，美国经济和金融市场预计仍将处于下行趋势。风险资产的波动性上升是一个相对友好的避险环境。总的来说，美元将在美联储紧缩态度发生变化之前保持高位，呈现震荡的趋势。

自去年年初以来，日元汇率进入下行通道，美元对日元的汇率从2021年初的103上升到2021年底的115左右。今年以来，随着美元一路走强，日元迅速贬值。北京时间4月21日10时许，日元对美元的汇率在1美元对128日元左右徘徊，超过了20年来日元的最低值。2002年5月，日元跌至1美元对126日元。事实上，3月份日元对美元的汇率跌幅高达6.9%，拖累了今年第一季度日元汇率以5.7%的跌幅位居G10货币中最差的货币。但此后，日元的下跌仍未停止。在6月21日的外汇市场上，由于日本央行早些时候决定维持大规模货币宽松政策，日元对美元的汇率一度跌至136.0至136.4日元。这是自1998年10月以来首次跌破136日元。

在日元持续下跌的背后，有很多原因。中泰证券研究所宏观首席分析师陈兴表示，首先，自疫情爆发以来，贸易形势，特别是出口实力，在决定各国汇率水平时更为关键。例如，在日元迅速贬值之前，日本的出口大幅下降。今年前两个月只有4%左右，去年高达18.5%。在日元贬值美元的同时，许多资源国货币升值美元的背后可能是出口的支撑。例如，巴西雷亚尔在3月份对美元的升值率超过9%，而在前两个月，巴西的出口增长率高达36%。澳大利亚的出口增长率接近20%，其货币澳元在3月份对美元的升值率也超过3%。其次，除了出口实力的影响，陈兴提出，俄乌冲突爆发后，国际能源价格和粮食价格大幅上涨，日本央行坚持货币宽松政策，这也使得日元今年一直处于贬值渠道。

目前，市场对日元贬值何时触底有不同看法。有人认为，如果美联储未来继续激进加息，日本央行坚持货币宽松，未来几个月日元仍有继续下跌的风险。但总的来说，日元已经跌破1美元对136日元的关键点。日元应该已经触底，未来日元汇率可能会企稳反弹。

今年上半年，与美元和日元成为发达经济体货币中最具吸引力的货币相比，卢布是新兴经济体货币中最具吸引力的货币之一。由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突，欧洲和美国对俄罗斯实施了多轮制裁，包括非常严格的金融制裁政策，导致卢布的汇率急剧下降。但随后，卢布发生了惊人的逆转。尽管美元对绝大多数货币表现强劲，但卢布对美元的持续升值使卢布成为今年世界上最强大的货币。这是一个不寻常的情况。哈佛大学肯尼迪学院研究资本形成和增长的杰弗里·弗兰克尔教授说。通常，一个面临国际制裁和重大地缘政治冲突的国家会导致投资者逃离和资本外流，导致其货币贬值。

卢布强大的背后有很多原因。首先，全球石油和天然气价格进一步上涨，俄罗斯作为世界大宗商品的主要出口国，自然受益匪浅。尽管俄罗斯的出口量因禁运和制裁而下降，但大宗商品价格的上涨完全弥补了这些出口的下降。数据显示，俄罗斯月能源出口收入接近200元。