行业动态

自2021年下半年以来，全国散点疫情持续波动，2022年3月初，深圳、上海等地的疫情影响超出预期。五一假期期间，全国国内游客数量按可比口径下降至2019年同期67%。国内旅游收入下降至44.0%，整体行业仍面临压力。就子行业而言，免税。酒店逻辑清晰：免税对疫情更加敏感。短期内面临压力，但局部疫情影响减弱。客流恢复，免税收入。利润双弹性，长期消费回流下持续扩张的逻辑没有改变。在酒店业清理的背景下，加快管理和产出，使运营更加灵活。不同类别和品牌周期的餐饮业。具有不同核心来源和内容属性的景表现不同。我们认为，局部疫情的加剧对行业短期经营的干扰是存在的，但这并不重要。在局部疫情的反复干扰下，板块的波动是不可避免的，但疫情控制的影响最终会减弱。在稳定增长的背景下，休闲服务业龙头企业的业绩恢复具有很大的弹性。潜在模式受益。长期业务维修可预测，配置机会明确。建议布局。

基于a股休闲服务板块37家上市公司，根据整体法，2021年营收/归属于母亲的净利润/扣除非净利润分别同比增长23.3%/578.0%/629.3%，低基数下修复，但仍有16家公司亏损(vs.2020年18家)。2022年，休闲服务业整体挑战依然巨大。上海疫情远超预期，控制更加严格。

从子行业来看，2021年收入增长率由高到低依次为人力资源等其他服务业/免税/休闲景区/餐饮/酒店/其他/有限服务型酒店/自然景区/旅游服务。外包业务（灵活就业）的高繁荣促进了人力资源公司收入的快速增长；虽然2021年下半年疫情影响了免税子线下客流，但会员购买等在线业务的发展。折扣促销的增加支持了收入；餐饮、酒店和景区受益于行业整体复苏，但上半年和下半年的经营情况明显分离，下半年受疫情影响的经营复苏普遍受到干扰。2021年，仅自然景区和旅游服务部门仍在亏损，其他部门实现盈利。从季度上看，在恢复良好的21Q2中，除旅游服务外，酒店其他部门盈利，而21Q3.Q4在疫情影响下叠加成本刚性，大部分部门净利率环比下降。22Q1，由于局部疫情影响进一步加剧，仅免税。其他服务业实现盈利，景区、酒店等旅游产业链相关板块的盈利面临显著压力。

展望未来几个季度，分板的观点如下:

1）免税：2022年1月至2月，免税开局良好，向市场展示了客流恢复背景下的收入和利润弹性。虽然疫情影响超出预期，但预计公司短期业绩压力将更加明显。初步预计22Q2收入为50-60亿元。净利润为5-6亿元，同比下降分别对应60%-70%/70%-80%。然而，我们认为对公司价值本身没有实质性影响。公司积累的长期竞争力将有助于实现消费回流背景下的持续扩张。我们认为，公司的估值已进入合理范围，市场关注度也将从短期盈利能力转向长期竞争力的评估考虑和疫情恢复背景下的潜在弹性。

2）酒店：2022M1~4深圳.上海.北京等核心商务旅游目的地城市疫情反复发生，酒店业经营受到很大影响，华住.锦江.2022Q1Blendedrevpar分别回落至2019年同期74.3%.72.6%.62.8%，净开店158家.144家.77家。展望Q2局部疫情的影响还会继续内上海疫情变化或市场重要催化。预计6月传统旺季酒店业务将再次反弹。头部酒店将继续布局中高端品牌升级和市场渗透下沉，巩固疫后格局效益和业绩弹性的双重支撑。

3）餐饮：2021H2以来，在疫情的扰动下，龙头餐饮公司的表现趋于分化，体现了不同餐饮业态模式的灵活性和公司积极经营调整的效果。2022M1~M3，龙头餐饮公司单店销量同比下降至80%.90%.60%左右。在局部疫情影响的高峰期，龙头品牌暂停经营店铺的比例接近20%~50%。同时，新店更加谨慎。在高经营杠杆的直销模式下，预计上半年各公司的业绩会产生很大影响。短期关注局部疫情的边际收敛，中长期关注投资优化细分轨道成瘾回购。标准化，注重品牌潜力，单店销售稳定。快速展厅。

4）休闲景区：2022年第一季度，国内游客数量同比下降19%。目前，疫情控制已在全国范围内升级，预计第二季度客流量将继续承受压力。目前，宋城表演艺术的项目仅在丽江。宁乡。新郑三地开业，中青旅乌镇景区自4月2日起暂停营业。因此，财务端的影响在半年内是不可避免的。然而，对于景区来说，疫情后修复的大逻辑并没有改变。短期内，局部疫情波动并没有改变控制政策最终放松的趋势。当局部疫情控制边际放松，行业繁荣向上改善时，经营效率高的优质休闲景区预计将呈现超出行业水平的经营弹性。

5）OTA：3月份的新一轮冠状病毒疾病减缓了国内旅游业的复苏，上海、深圳等经济发达地区。预计携程22Q1收入同比下降30%，旅游收入同比增长0%~5%。净利润为2~2.5亿元。当地疫情扰乱了国内高端城市。长途旅游修复受阻，市场开发和短途旅游业务发展的下沉已成为OTA企业收入恢复的主要驱动力。VAS内容战略。广告和金融服务等多种收入渠道的探索也值得关注。国内外疫情收敛。高线城市用户的保留和改进再购买。预计携程和同程将在未来三年内扩大市场份额。

6）人力资源：2022年第一季度，科瑞国际/外服控股收入增长率分别为50.9%/28.1%。归属于母亲的净利润增长率分别为35.6%/33.0%。人力资源服务在休闲服务领域表现突出，尤其是灵活就业。业务外包、在线招聘等细分轨道表现出较高的繁荣。虽然局部疫情的影响不容忽视，但判断仍有短期影响。稳定就业和促进就业的政策有望继续加强。此外，外包业务作为一种低成本、高效的就业方式，也可以表现出一定的抗周期属性。

风险因素：反复发生局部疫情；影响自然灾害；收紧疫情相关控制政策；消费回流低于预期。

自2021年下半年以来，全国许多地方的疫情反复发生。自2022年3月以来，上海疫情的严重程度远远超出预期，疫情控制也明显收紧，这对休闲服务，特别是旅游产业链带来了巨大挑战。我们预计2022年上半年客流将处于较低水平。运营将面临巨大压力。然而，展望全年维度，我们认为，对局部疫情影响减弱的预期将逐步明确，维护疫情修复的投资主线将贯穿全年判断。目前，该行业的投资重点不是短期业绩波动，而是基于局部疫情影响减弱后的恢复弹性和潜在格局效益。当前阶段性疫情分散点反复出现。未来仍有可能发生，但回调意味着新的配置窗口期。建议布局。维护休闲服务板块的推荐排名：酒店>免税>OTA>景区>餐饮>博彩。