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印尼拥有世界上最大的镍矿储量和产量，预计未来储量和产量的持续增长也将来自印尼。与2015-2020年美国地质调查局公布的数据相比，印尼五年内全球储量增长约1700万吨，产量增长约1650万吨。

3月7日至8日，伦敦金属交易所(LME)市场伦镍史诗般的空战让中国镍王青山控股浮出水面，也将妖镍带入人们的视线。

镍作为地球上最常见的第五大元素，含量约为3%，仅次于铁、氧、硅和镁。镍是有色金属家族的利基品种。过去，它主要用于不锈钢、电池、电镀等行业。随着新能源汽车的发展，镍作为锂离子电池的关键材料，还可以在三元锂电池中提供更高的能量密度和更大的存储容量。

短短两天，伦镍价格从29246美元/吨飙升至101365美元/吨，涨幅高达247%。面对前所未有的极端价格趋势，LME于3月8日暂停了镍期货交易。

在妖镍市场上，多空战资金博弈为这场史诗般的商战增添了许多神奇色彩。

然而，回顾过去15年镍的LME价格，我们可以发现，在镍的周期性波动中，供应端的干扰不断推动镍价达到顶峰。

上一轮镍周期是由金融和工业产品交替驱动的。2009年，受全球流动性宽松和经济强劲复苏的影响，2011年2月上涨2.9万美元/吨。在此期间，印尼于2014年1月正式禁止短期反弹，并于2015年底触发冶炼厂低价减产、收储。

安信证券认为，印尼政府对镍矿出口的相关政策是供应波动的重要因素。

与前一轮相比，这一轮镍周期的焦点更高，呈波动上升趋势。2016年1月，由于担心俄镍制裁减产(2018年6月)，印尼再次禁矿(2019年8月)，国内镍矿紧张(2021年2月)，供应端扰动波段不断推高价格新顶点，如纯镍供应不足、俄镍或制裁担忧(2022年Q1)。

印尼政府很容易对全球镍供应产生直接和深远的影响，主要是因为印尼拥有优秀的资源禀赋。印尼拥有世界上最大的镍矿储量和产量，预计未来将继续增长。

根据美国地质调查局的数据，截至2020年，世界镍资源储量约9400万吨，其中印尼资源储量排名第一，约2100万吨，占22%。与2015-2020年美国地质调查局公布的数据相比，五年内全球储量增长约1700万吨，印尼产量增长约1650万吨。

同时，印尼镍矿产量也遥遥领先。2020年，全球镍矿总产量为251万吨，印尼镍矿总产量为77万吨，占全球总产量的31%，而印尼镍矿总产量为13万吨，仅占全球产量的6%左右。与2015-2020年美国地质调查局公布的数据相比，全球镍矿增量约23万吨，印尼增量64万吨，占全球增量的279%。

印尼镍矿在储量和产量方面排名世界第一。预计印尼镍矿的储量和产量将在一定时期内继续增长，使印尼长期占据供应链上游的主导地位。

3月10日，青山集团表示，将通过多种渠道配置足够的现货交付，用高冰镍代替国内金属镍板。

高冰镍是镍的中间品之一。据SMM估计，2021年至2025年，全球镍中间品新产能125万吨，其中镍铁56万吨，MHP32万吨，高冰镍37万吨。

冰镍又称镍哑光，是镍、铜、钴、铁、硫金属硫化物的共熔体，一般用作电镍、镍盐等原料。低冰镍和高冰镍的含量因含量而异，传统低冰镍的含量从20%到30%不等。高冰镍的含量也因矿源而异，其中高冰镍的含量一般在50%-65%之间，高冰镍的含量在75%左右。

高冰镍的冶炼方法主要分为火法和湿法。高冰镍单吨资本支出低于湿法，生产时间短，可满足镍供需短期激化的矛盾。湿法项目是长期发展的优势路线，原矿水平高，碳排放优势低。

在火法冶炼中，红土镍矿的传统主流工艺是恢复硫化熔炼。由于严重的环境污染，高炉和烧结炉工艺逐渐退出视野。随后，富氧侧吹工艺开始应用。

根据安信证券的计算，富氧侧吹炉-高冰镍-硫酸镍的全加工成本约为5200美元/吨（以下加工成本不包括镍矿，根据印尼3月份的内贸指导价，镍矿成本约为4500美元），而传统红土镍铁-镍铁-高冰镍-硫酸镍工艺的全加工成本约为9500美元/吨。

在湿法冶炼中，红土镍矿的工艺主要包括还原焙烧氨浸泡、高压酸浸泡(HPAL)和常压酸浸泡(AL)。其中，高压酸浸泡工艺HPAL是市场上的主流工艺，适用于镁含量褐铁矿的处理。HPAL技术已发展到第三代。

湿法HPAL高压酸浸工艺具有对原矿品位容纳度高、生产碳排放量低的长期优势。安信证券计算红土镍-MHP-硫酸镍的加工成本为6400美元/吨。

新能源需求改善镍估值体系的重构。

安信证券认为，镍定价估值体系有望重塑。安信证券计算，2021年底新能源电池需求占镍需求的9%，预计2025年将上升至21%。

随着新能源消费比例的快速增长，镍定价系统有望重新评估。在需求持续增长的背景下，矿业冶金加工一体化企业具有项目成交量，逐步提升市场份额潜力。

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