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第三季度，银行理财一扫此前两个季度的低迷，创出今年以来单季最大规模增量——2.15万亿元，环比增幅达8.33%，远高于此前一、二季度的-3.21%、3.08%。

经此大增，今年银行理财的存续规模在9月末这个时点达到了27.95万亿元，首超去年末的25.86万亿元。而这27.95万亿元的银行理财中，净值化比例已超86%。这也意味着，仍有约3.9万亿元的老产品（预期收益型产品）待整改，各家银行均有涉及，其中不乏最难处置的“硬骨头”资产。

某城商行理财公司总经理直言，“最后一公里往往是我们最痛苦的时候。”实际上，这也是诸多银行理财人士的共同心声。尤其是，现在这“最后一公里”，还伴随着理财资产估值切换为市值法后带来的真净值化挑战。

市场规模单季大增

据工银理财消息，截至11月2日，其自主发行并管理的理财产品规模突破2万亿元大关。而就在今年6 月末，工银理财产品余额还只有 1.249万亿元，且同期中报罕见地没有公布工行集团口径理财余额，“规模第一大”的交椅被招行把持。

显而易见，熬过萎靡的上半年，进入三季度后工银理财加快自主发行和承接总行产品，规模增长了7500多亿元。另据证券时报记者获悉，另一家即将进入两万亿俱乐部的是建信理财，自8月上旬规模突破1.5万亿元后，建信理财用时两个半月促使规模增加约5000亿元。

本报此前曾报道，进入8月，多家银行向子公司加快导入产品。据证券时报记者不完全统计，建信理财、农银理财在8月完成了1.5万亿级的规模突破，而交银理财、光大理财也步入了万亿级俱乐部。

母子交接提速加上自身发行争气，使得银行理财整个行业的管理规模在三季度出现了不小幅度的爬升。截至9月末，21家已开业的理财公司（批筹29家）管理产品存续规模达13.69万亿元，较年中大幅增长36.75%。理财公司已经成为理财市场的绝对主体，随着其他筹建中的理财公司开业，以及总行在过渡期前完成符合新规产品的移交，理财公司的市场份额将远超9月末的48.97%。

除了规模增长，银行理财运作模式的最新特点同样值得关注。根据银行理财三季报、半年报透露的信息，可见银行理财产品在新发期限和资产投向等方面出现了新变化。

9月份，新发封闭式产品加权平均期限为357天，比6月份封闭式产品加权平均期限281天明显增多76天，增幅27.05%。封闭产品期限大幅拉长，意味着理财机构不仅可以更好地管理资产组合的久期、更好地承接不具备交易活跃性的资产，还可以更好地支持期限较长的科技创新、绿色产业与基础设施建设等领域。

资产投向方面，三季度银行理财投资非标债权和权益类资产的余额都有所降低，非标债权资产的余额从6月末的3.75万亿元减少至3.16万亿元，同期权益类资产余额则由1.17万亿元减少至1.1万亿元。

资产处置步入攻坚期

自新规下发后，银行理财就尽可能地拉长负债端久期、缩短资产端久期，将两者之间的差距缩短。现在距过渡期结束仅剩不足两月，业界人士普遍认为年底前绝大部分银行可完成整改，对于少量难处置资产，可按照“一行一策”的原则申请个案专项处置。

不过，这“少量难处置资产”，究竟是久期过长的产业基金或部分缺乏流动性的永续债，还是小部分问题资产等，各家银行目前似乎讳莫如深，谁也不愿意对市场亮出底牌。

在本报主办的2021年中国区银行业年会上，杭银理财总经理王晓莉结合杭银理财经验直言，“最后一公里往往是我们最痛苦的时候。”据其透露，杭银理财目前产品存续规模为2900亿元，净值化比例已达96.7%，而数十亿的资产处置尚需要母行、当地监管和外部投资者三者在紧迫的时间内达成一致。

王晓莉的话也代表了很多从业人士的心声。华南某股份行理财子公司的一名人士告诉证券时报记者，今年该行一些老资产通过回表的方式处置了，得益于一波债牛行情，他们借机卖出了部分资产。“剩下的都是最难啃的‘硬骨头’，全部放市场上抛售的话，有能力接的机构并不多。主要是看险资，但是险资的要求还是比较高的，不一定会全盘接。就算真的能卖掉，全部也要大幅折价，实际上这是某种意义的做空。”他说。

华东某股份行理财子公司的一名人士则告诉证券时报记者，他们尤其关注永续债的处置。一是财政部要求永续债按照权益来记账，但此前银行基本当成债来投资；二是久期太长，市值法后管理难度陡增；三是如果市场接盘意愿不强，后续可能会对银行发永续债补充资本产生影响。

重视回撤做好消保

10月末，一场声势浩大的理财存量资产估值整改（从成本法转成市值法）刚刚落下帷幕。一大批理财产品在估值切换当日释放此前基于债牛累积的浮盈，使得净值呈现不同幅度跳升，也顺势推高了其成立以来的年化收益。

据证券时报记者从多家理财公司处了解，大行理财子公司全部都按监管要求完成了估值整改，但股份行理财公司则仍未全部完成。传闻有小部分股份行在寻求监管许可，允许其部分资产估值整改延期到年底。

值得提及的是，资产浮盈的短时释放，意味着很多理财产品的收益会在近期“虚高”，投资风险加大。现在，已经有大行理财公司内部人士从消保层面对此进行思考。“我们作为从业者，需要给到投资者足够的风险提示和用户陪伴。要提醒他们不要看到非常高的‘成立以来年化收益率’，就冲进场买买买。当期收益释放完毕，往后的收益想要再高还是有难度的。银行理财的净值表现会加剧波动，况且现在已经不是刚兑了。市场有风险，投资需谨慎。”该人士提醒。

广发证券固收团队称，理财“真净值”的短期冲击虽已告一段落，但长期来看，长久期、低等级信用债的配置需求也将降低。

在真正的净值化时代，该如何较好地控制净值回撤，是各家理财公司都在深度思考的问题。总结目前的做法来看，一是运用杠杆，增厚收益；二是调整投资组合，增加交易性收入；三是把销售费和投资管理费适当降低一些。

过渡期剩余不足两月，在攻坚“硬骨头”和转型“真净值”的双重压力之下，银行理财正向“洁净起步”的新征程发起全力冲刺。