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　　限产继续+新粮上市，淀粉利润的二次提振

　　自9月开始，限制产能从文件逐渐走到了执行层面。限制用电和开机，使得工业品的产能压降，供给受限带动了价格攀升。原材料的上涨不会是终点。沿着产业链的向下传导让我们看到了淀粉期现同涨，而作为玉米产业链的一环，其自身的特性使得淀粉的利润得到大幅的上涨。

　　数据来源：中信建投期货

　　从盘面上看，自9月以来淀粉玉米价差有两次快速上行。9月的上涨主要是由于山东由于限产的执行，使得深加工的开机率一直处于低位，产成品供应减少使得淀粉价格快速上涨，造成淀粉-玉米价差快速拉大。

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　　随着能源价格上涨的进一步发酵，用于淀粉加工的燃煤和蒸汽价格上涨，可变成本上涨100-200元不等。这种涨幅一方面继续限制了工厂的开工，使整体开工率仍然处于季节性低位，另一方面工厂在当前开机低位供给受限的情况下，可以将上涨的成本向下游传导，引起淀粉价格继续上行。除了成本的转嫁，本年度深加工企业在经历过库存高企利润惨淡的经营情况后，玉米和淀粉的库存均处于往年同期的低位，这也制约了库存可以调节市场的空间，使得价格向下传导缺乏转圜余地。

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　　除了需求的紧迫，供给也给出了空间。临近月底，20/21市场年度产地借用第三方资金的部分贸易商仍面临月底到期的情况，屡次延期后，出库成为必选项。除了陈粮的变现外流，此前因降雨而延迟的东北新粮也将在10月下旬至11月中旬迎来上市，华北新粮也处于销售阶段。新陈粮合流在华北深加工厂门前形成了较高水平的到货量，到货量高位又使得玉米收购价逐步下行，体现在本已走缩的利润又再次强势反弹。

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　　展望后市，如果能源价格的上行继续限制着淀粉厂的开机水平，那么在淀粉供给受限的情况下将出现阶段性的紧缺，下游将被迫逐步接受高价。这种价差上行的趋势随着10月开始新粮的陆续上市，以及淀粉开机仍然受限而继续维持。

　　风险点：国家发改委19日发布准备研究依法对煤炭价格实行干预措施，并针对期货市场近期煤炭期货高涨，严厉查处资本恶意炒作动力煤期货的行为。除此以外，上周中储粮进口玉米拍卖重新开启，并在19日继续进行。反映了国家对于粮食市场持续关注。干预措施或使得现货供给紧张缓解，期货市场投机热度下降，盘面价格回调。此外东北新粮10月下旬开始逐步上市，开机率随着加工成本和原材料的下行而逐步回升，加工量回升而抑制价格上行。操作建议玉米01合约可逢低短多，逢高做空淀粉利润。

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　　文：中信建投期货